仓单：3月25日，郑棉注册仓单为9141张，较昨日削减30张。此中内地库6091张，削减7张。无效预告3501张，添加178张。合计12642张，添加148张。

　　建材需求仍偏弱，同时产量遏制回升，库存去化速度不及客岁，但回归至2023年及之出息度，当前绝对库存程度不高，库存压力不较着；热卷供需双强，库存去化放缓，库销比尚可。全体来看卷螺供需库存数据较为中性，建材需求还未见最高点，钢厂仍处于减产过程中，市场反向买卖4月美国加关税影响可能不及预期。目前螺纹盘面低于全国谷电成本，考虑到建材需求偏弱，螺纹估值中性，卷螺差处于高位，热卷估值高于螺纹，全体卷螺仍震动对待，目前接近震动区间上沿，不宜逃高。

　　据英国《金融时报》，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的关税打算，此中包罗当即征收高达50%的关税，并当即对进口汽车征收关税。特朗普团队还正在会商对商业伙伴启动所谓的301查询拜访，并考虑征收15%的姑且关税。

　　估值：烧碱期货从力合约下跌。现货跌幅更大，基差贴水收窄，近端月差反套。当前氯碱安拆利润压缩后仍位于高位程度，下逛氧化铝利润至小幅吃亏区间。从产区现货价钱持续下跌，凹凸度碱价差位于中性程度；出口利润维持顺挂。

　　供应层面看，3月产量季候性回升。需求层面，季候性回升。成本方面，镍不二价格上涨、铬铁企稳。库存方面，锡佛两地库存季候性小幅去库，买卖所仓单本周维持。根基面全体维持偏弱，近期原料支持偏强，成本推升后钢厂挺价，本周钢材及镍价钱回落，单边不雅望，反套可移仓继续持有。

　　ICE期棉周二收跌，受谷物市场拖累，同时市场正在种植意向演讲出炉前隆重情感令棉价正在窄幅区间运转整固。ICE5月棉花期货合约下跌0。28美分，或0。43%，结算价报每磅65。14美分。

　　3月24日中国氧化铝市场现货报价下跌，氧化铝市场日均报价为3165。68元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为28。71万吨，较前一买卖日减0。06万吨。西北地域某电解铝企业例行氧化铝采购投标，中标价不高于3370元/吨（到厂价），如折算山西地域约为3100元/吨。此成交价钱对比之前价钱未有较着继续下跌迹象，呈现出低位持稳，西南地域氧化铝工场屡次传出检修打算，此中A厂建成产能160万吨满产运转，打算于3月26日至4月6日进行焙烧炉检修，该厂两台焙烧炉检修一台，检修期间氧化铝实产减半，预期影响氧化铝阶段性实产削减2。5万吨摆布。B厂建成产能460万吨目前满产运转，打算将于4月7日至23日期间，全厂包罗汽锅以及焙烧炉全停检修，期间影响氧化铝实产估计正在12万吨摆布，据悉工场已正式通知客户做提货打算变动。C厂建成产能90万吨，按照氧化铝产量计较目前开工正在85%摆布，打算于4月初对2台汽锅进行检修，期间估计影响2万吨摆布氧化铝现实产出。预期4月西南地域氧化铝工场现实产出将遭到较着影响。

　　概念：烧碱估值中性偏低，现实供需转弱起头兑现，盘面计价较为充实。液氯0元计氯碱安拆05纸面利润不高，考虑到铝端需求仍有部门待以及上逛检修尚未完全兑现，关心盘面价钱下方支持。盘面博弈加剧，隆重参取。

　　本周铅价高位震动，伦铅逼仓后价钱下跌。供应侧，报废量同比偏弱，收受接管商持货待涨，挺价惜售；中逛再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下逛改善补货，冶炼厂交盘面或长单，局部现货严重；2月精矿开工降低，进口添加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求正在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价钱高位，下逛去库无限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求无限，精废价差75，铅锭现货贴水20，次要维持长单供应或交盘面。本周价钱大幅震动，以及收受接管商持货待涨预期的改变以及出货行为。估计下周铅价阴跌。

　　基差。螺纹（未折磅）05合约11（-13），10合约-59（-11）；热卷05合约-8（1），10合约-39（0）。华东卷螺差现货230（0），华北卷螺差50（-20）。螺纹5-10月间-70（2），热卷5-10月间-31（-1），5月卷螺差169（-14），10月卷螺差130（-11）。

　　库存：库存程度中性，南方库存略有压力；厂库小幅累库，华东累库较多；社库处于季候性累库阶段，山东累库较多，终端需求偏弱。

　　郑糖从力合约05开6060，收6055（-13），持仓减1万余手。夜盘开6065，收6095（40），持仓增3000余手。

　　基差微扩。金布巴01基差107（1），金布巴05基差45（1），金布巴09基差85（1）；pb01基差106（1），pb05基差43（1），pb09基差84（1）。

　　美国关税的不确定性再启波涛，特朗普沉启关税大棒，惹起市场发急，中国则发布反制办法，对进口自美国的含棉花正在内的农食产物加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续立异低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品全体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。全体而言，加关税最终会影响一般商业和最终消费，全体定性仍然是利空的，叠加棉花近端供需仍然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动仍然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场堆集了过高的投契空头持仓和国内的季候性支持。而关税事务存不确定性，是波动性的来历。后期继续关心宏不雅和现实旺季需求带来的，以及商业争端能否有变化。

　　央行3月25日开展3779亿元7天期逆回购操做，投标量取中标量均为3779亿元。这是央行初次细致披露投标量和中标量。当日有2733亿元逆回购到期。市场人士暗示，本次逆回购操做投标量取中标量分歧，反映了央行充实满脚了银行系统流动性需求，展示了适度宽松的货泉政策取向。

　　天然橡胶小幅震动，现货轮仓为从，关心nr仓单变化。供应端，国内云南产区试开割，关心月底开割进度；海南产区估计四月中下旬开割。需求端，轮胎厂高开工运转，但成品库存自下而上消化迟缓，关心出口订单变化。根基面区间宽幅震动对待，当前估值偏中性，驱动层面需求端出口下滑预期尚待数据验证，关心下逛工场开工取库存变化。

　　供给全体下降。3。21，澳巴19港发货量2515（162），45港到货量2511（-366）。

　　驱动：液碱现实供需转弱，产量下降，而碱厂库存高位转累。从产区春检逐渐启动，从力下逛送货量恢复，需求照旧偏弱。沉点关心后期检修兑现环境、库存去化环境、出口签单环境，以及下逛采买取投产进度。

　　铁矿石绝对取相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非支流发运维持不变，到港量中高位震动，而需求端钢厂维持复产形态，且铁水高度仍存必然空间，铁矿石正在高到港布景下库存款式偏宽松，短期去库斜率放缓，短期关心国内旺季需求表示，持久关心限产量政策施行环境，持久供需款式宽松。

　　估值：LPG盘面价钱上涨，现货平易近用气价钱持稳，近月合约基差位于平水附近。表里价差回升。油气比价位于偏高程度。下逛PDH安拆利润压缩，05合约纸面利润位于盈亏均衡附近。

　　现货市场，03月24日涌益全国外三元生猪均价14。68元/公斤，较前一日上涨0。03元/公斤；河南均价14。61元/公斤（-0。01）。

　　原糖偏强震动。全球商业流向仍偏紧，且印度出口正在持续，因而我们认为原糖维持区间震动走势。巴西减产幅度较强，但临时尚未带来无效供给，后续关心巴西产量预期差。国内方面，节拍上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下临时无限，回调幅度偏窄。国内减产款式根基尘埃落定，广西有序收榨，关心糖浆进口政策后续变化。

　　一号电解铜升水10元，刚果（金）等次要产铜国场面地步严重，加剧了全球供应的不确定性；同时，美国市场因库存紧缺而吸引原定发往亚洲的铜，进一步鞭策了价钱的分化，纽伦价差收于1500美金上方。关税预期之下全球铜物流继续向美国流转，国内报税出口量加大，部门长单推迟发往国内转发美国。全体瞻望后市，当前市场根基面预期仍有支持，国网订单以及家电以旧换新需求支持布景下市场对上半年消费需求仍抱有必然等候，且正在出口添加进口削减前提下去库款式比力容易持续。目前铜需求未呈现2023年新能源拆机一般的增量需求，因而关税落地前铜价仍偏多对待，但关税落地后铜价情感的回落以及物流的反转。

　　利润。螺纹长流程：华东312（16），255（-4），山西200（11）；江苏螺纹短流程均值：谷电62（15），平电-98（16）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3232（7），平电3365（6）；热卷：华东327（6），265（-4），山西214（0）。

　　现货涨跌互现。钢坯3150（10）；螺纹，杭州3250（20），3220（0），均价3208（15）；热卷，上海3380（0），3300（-20），乐从3370（-20），均价3372（-7）。

　　纯碱：氨碱法毛利144（日+1，周+16）；联碱法毛利114（日+8，周+5）；天然法毛利528（日+0，周-27）。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，全体偏弱，价钱下跌后金川升水小幅走强。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。近期传印尼对PNBP（非税国度收入）提出相关调整，对分歧镍系产物税率进行分歧程度上调，资本国政策影响下，成本抬升预期；同时彭博传国储拟添加镍等矿产储蓄。短期现实根基面偏弱但供应端扰动难消的布景下估计维持震动款式，镍-不锈钢比价收缩机遇可继续关心。

　　总结：绝对价钱中性，相对估值略偏低（平水，利润偏低，库存中性）。北方供应维持低位，而需求小幅回暖，原料紧缺矛盾仍正在，原料贴水高企。BU2506逢高试空。

　　据巴基斯坦相关机构统计数据，12月巴基斯坦进口棉花6。8万吨，环比（5。8万吨）添加17。3%，同比（7233吨）添加841。6%。从累计环境来看，2024/25年度（2024。7-2025。6）累计进口25。0万吨，同比（8。4万吨）添加195。4%。

　　巴西对外商业秘书处(Secex)发布的出口数据显示，巴西3月前三周出口糖1，178，435。86吨，日均出口量为90，648。91吨，较上年3月全月的日均出口量133，783。49吨削减32%。上年3月全月出口量为2，675，669。89吨。

　　利润下滑。PB20日进口利润-18（-2）。金布巴20日进口利润-29（-2）。超特20日进口利润-44（-5）。

　　资讯：据中国海关总署发布的数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142。4万吨，同比增23。3%。2024年同期进口量为115。5万吨。

　　国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策频频，继续对海外市场构成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，商业摩擦影响逐渐钝化。中持久期指向好款式不变。

　　铝上海-30（+0），华夏-130（+20），佛山-30（+10），绝对价钱下跌，上涨，下逛需求恢复，光伏4月排产大幅提拔，需求表示亮眼，铝锭铝棒库存拐点，进出口数据出完后，表不雅表示愈加超预期。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点提前。随库存去化，寄望下逛衔接能力。铝表里反套和月间正套可起头关心。同时寄望俄乌和谈环境，若是和谈成功，则表里比值有驱动。

　　现货煤价窄幅波动，全体弱稳；焦炭现货继续提降阻力较大，焦化利润持续受压缩，但利润程度同比偏高。供给方面，国内煤矿供给弹性充脚，蒙古通关量近期有所下降，但全体供应充脚；焦化厂近期因为利润下降导致产量环比小幅削减，但减量较少。下逛需求方面，目前钢厂有高炉减产预期，现实铁水对原料支持尚可，中下逛采购情感较弱。双焦将来根基面行情将环绕“成本支持取供给过剩”的焦点矛盾展开，短期估计窄幅震动，期待下逛补库和铁水拐点呈现。策略：当前价钱做空盈亏比力低，且空头集中容易踩踏，不雅望以区间操做看待；持久维持期待高点空配。

　　据中国海关总署发布的数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增加3。3%；出口金额为248亿元，同比增加5。1%。此中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增加3。3%；出口金额为238亿元，同比增加5。2%。按条数计较，出口量达10，713万条，同比增加7。5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增加3。2%；出口金额为203亿元，同比增加5。6%。

　　现货下跌。66%干基现价967（3），日照超特粉640（-5），日照金布巴729（-2），日照PB粉775（-2），普氏现价103（0）。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，口岸船期一般，短期供应或维持低位。海外方面，丙烷燃烧旺季根基竣事，去库环境较抱负，供应增量依托出口抵消，当前热值比价仍具劣势，需求同比提拔。中东方面，现货供应量充脚，离岸贴水逐渐修复。远东方面，运费小幅反弹，航道通顺，供应相对丰裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为无限。化工需求方面，利润再度承压，国内PDH安拆全体负荷进一步提拔空间无限，裂解需求暂未见大幅增量。

　　基差：5、6月平水附近。利润：沥青利润偏低，炼厂分析利润小幅吃亏。供需：北方供应维持低位，周度产量为略偏低程度；4月沥青排产228。9万吨，环比削减9。7万吨；刚需近期小幅回暖。原料紧缺矛盾仍正在，稀释沥青贴水高位继续走强。

　　玻璃：煤制气毛利96（日+4，周+42）；石油焦毛利-647（日+0，周+3）；天然气毛利-338（日+60，周+60）。

　　玻璃：华北1242（日+4，周+69）；华中1180（日+0，周+0）；华南1300（日+0，周+60）。

　　本周锌价震动小幅上行。供应端，本周国内TC和进口TC暂无变化。海外冶炼厂部门减产。需求端，消费进入三月恢复季但未有较着同比改善，升贴水偏低位运转；海外现货升贴水低位，需求偏弱。国内库存低位震动；海外显性库存震动下行，登记仓单大量生成。消思面，海外benchmark仍正在构和中，teck给国内冶炼厂tc约正在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂构和历程及减产环境。瞻望后市，T持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存；现实面库存仍处于较低程度，若海外benchmark构和过低，现货严重情感可能伺机而动。中短期，不雅望，关心现货端变化和矿端投产节拍，远月逢高做空或关心表里正套机遇；持久震动偏空。

　　郑棉周二小辐走弱。从力05合约收跌20点于13585元/吨，持仓减5千余手。从力多减3千余手，从力空减7千余手，此中空头方银河减2千余手，浙商、华泰、中金各减1千余手。夜盘跌15点，持仓增4千余手。09合约跌15点收于13730元/吨，持仓增4千余手，多头方增6千余手，空头方增5千余手。此中多头方银河增2千余手，国泰君安、瑞达各增1千余手。空头方国贸、东证各增1千余手。

　　周二纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价钱+高库存”的形态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价钱+高库存”的形态，春节期间大幅累库，近期转去库。策略：纯碱多配，玻璃多配。