2024年公司营收/归母净利润别离为123。5/21。6亿元，同比+16。25%/+10。16%，2025Q1公司营收/归母净利润别离27。92/5。16亿元，同比+17。48%/+57。32%，取此前披露的快报分歧。2024年/2025Q1年化加权平均ROE3。81%/3。60%，同比+0。11/+1。36pct，2024年/2025Q1期末杠杆率（扣客户金）3。89/3。88倍。考虑市场及监管对公司营业的影响，我们下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元（调前27/33），新增2027年归母净利润预测34亿元，EPS为0。3/0。3/0。4元，公司“财富办理+机构营业”双轮联动取数智化扶植想谋持续推进，公司中期和年度分红11亿元，占归属于通俗股股东净利润的54。52%，分红率持续提拔，当前股价对应PB别离为0。9/0。8/0。8倍，维持“买入”评级。（1）2024年经纪营业净收入2元，同比-5%，此中席位收入4。7亿，同比-31%，次要受降佣影响，代销收入2。66亿元，同比-23%。2024年公司股基市占率1。28%，同比-0。11pct，零售客户办事广度取深度大幅提拔，零售客群无效户规模取得汗青性冲破，首破百万大关。2025Q1经纪营业净收入6。6亿元，同比+42%。（2）2024年/2025Q1投行营业净收入7。0/元，同比-33%/+8%。全年共完成9单股权从承销项目，家数排名行业第12位，此中IPO从承销项目3单，家数排名行业第11位，再融资项目6单，家数排名行业第9位。（3）2024年/2025Q1资管营业净收入1。59/0。37亿元，同比+7。6%/+1。8%。规模驱动券商资管营业收入增加，2024年兴证资管AUM1009。95亿元，同比+20%。2024年基金办理营业净收入19。2亿元，同比-20。7%，兴证全球基金2024年停业收入/净利润32。79/14。13亿元，同比-9。2%/+3。2%。2025年4月24日，君正通知布告2025年一季度演讲，公司1Q25实现停业收入10。6亿元，同比增加5。3%，环比增加4。8%，归母净利润0。74亿元，同比下降15。3%，环比增加19。6%，扣非归母净利润0。66亿元，同比下降18。8%，环比扭亏。公司次要下逛起头逐渐回暖，运营环境出转好态势，1Q25实现停业收入10。6亿元，同比增加5。3%，环比增加4。8%，归母净利润0。74亿元，同比下降15。3%，环比增加19。6%，扣非归母净利润0。66亿元，同比下降18。8%，环比扭亏。1Q25单季度毛利率36。4%，同比下降1。0pct，环比增加1。9pct。分产物线%）。目前公司的计较芯片营业次要是T系列芯片，T系列芯片次要正在IPC市场使用，算力多正在1个多T，将来几年将持续加大算力投入，估计岁尾推出的T42能达到2T以上。估计将来正在IPC上提高至2T或4T，以及正在NVR范畴供给8T至16T级此外算力支撑。存储芯片，1Q25收入6。6亿元（YoY+3。4%，QoQ+9。9%）。公司的存储芯片次要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场，2024年行业市场需求相对低迷，致使公司业绩表示欠安。进入2025年之后，汽车、工业医疗、通信等行业市场有所苏醒，公司存储营业条线实现环比的同环比增加，我们估计跟着行业的持续苏醒，公司存储芯片本年会送来修复性的增加。别的我们认为模仿大厂TI的环境能够佐证我们对行业需求苏醒的判断，由于TI的下逛敞口同样也是行业使用占比力高，按照TI的法说会环境来看，其看到了各个终端市场的苏醒，工业市场履历持续7个季度环比下降后，实现了高个位数的环比增加，汽车市场也实现了低个位数增加。行业需求回暖以外，我们看到了公司的产物周期即将到来，公司基于21nm/20nm、18nm、16nm等工艺的DRAM新产物估计将于2025年向客户供给工程样品，我们认为新品会很是较着的优化公司产物性价比，无望正在2026年起头带动公司进入到新的成长周期中。此外，针对AI手艺驱动下，算力设备持续升级，市场对高带宽、低功耗存储器需求持续攀升的市场趋向，公司基于深挚的DRAM设想经验和丰硕的财产资本，进行了3D AI DRAM产物的市场结构，积极跟进AI存储市场的需求，勤奋抓住新兴市场机遇。模仿取互联芯片，1Q24收入1。2亿元（YoY+12。3%，QoQ-4。0%）。单车LED驱动芯片用量的不竭提高为车载LED驱动芯片带来不竭成长的市场空间，公司更多车规LED驱动芯片产物的推出也推进了公司正在汽车市场中的使用，公司车载LED照明芯片正在汽车照明中的渗入率持续提高。正在消费类市场，公司LED驱动产物正在扫地机械人、酒店快递机械人、智能音箱、逛戏机等范畴获得较好的使用。公司互联芯片次要为车规级互联芯片，GreenPHY产物持续有新客户进行设想导入，公司支撑部门Tier1厂商进行了方案设想，部门客户的产物逐步落地。我们估计2025-2027年归母净利润为4。6、7。0、10。5亿元，对应EPS为0。96、1。45、2。17元/股，对应2025年4月28日收盘价PE为67。8、45。0、30。1倍。我们认为君正的次要下逛市场可能起头送来苏醒，2025年全体形势较2024年会更好，从而带动业绩端的逐渐修复，别的跟着新制程DRAM的开辟送样，无望公司新一轮的成长周期，将公司由“增持”评级调整至“买入”评级。事务：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现停业总收入240。62亿元，同比增加6。53%；实现归母净利润15。29亿元，同比增加8。26%。2025年一季度，公司实现停业总收入60。09亿元，同比增加0。64%；实现归母净利润4。49亿元，同比增加10。51%。业绩合适预期。持续推进门店稳健扩张。公司正在深耕中南华东华北市场，“区域聚焦、稳健扩张”成长计谋的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2024全年新增门店2512家，此中，自建1305家，并购381家，加盟826家；别的封闭1078家。2025年一季度，公司新增门店94家，此中，自建门店26家，新添加盟店68家；别的封闭84家。截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024岁暮净增门店10家。持续推进商品成本节制和供应链系统优化。公司通过商质量量、疗效和性价比的三沉评估系统，进一步优化商品布局。通过自动送检、疗效评审和性价比评估，筛选出优良厂家做为焦点供应商。通过推进商品成本节制，渠道优化，取供应商成立计谋合做伙伴关系。公司亲近关心国度集采进展，通过取厂商合做，鼎力引进国度集采品种。截至2024岁尾，公司运营的国度集采目次品种笼盖率达到98%以上，累计引进国度集采品种数量跨越2800个SKU。通过数字化和智能化东西的使用，持续优化供应链系统，商品满脚率、库存周转率及供应链办理效率均持续提拔。2025年Q1毛利率净利率均有所提拔。公司2024年毛利率同比提拔1。9个百分点至40。12%，此中成药、中药和非药品毛利率别离同比提高1。09个百分点、1。27个百分点和3。14个百分点；期间费用率同比增加2个百分点至31。05%，次要受发卖费用率上升影响；受费用率上升拖累，净利率同比下降0。1个百分点至6。87%。2025年一季度，公司毛利率同比提高0。4个百分点至39。64%，此中成药毛利率同比提高0。54个百分点，中药毛利率同比下降0。97个百分点，非药品毛利率同比提高0。92个百分点；净利率同比提高0。7个百分点至8。21%，次要受益于发卖费用率下降。投资：公司继续巩固区域劣势，并连结稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗入力。估计公司2025-2026年的每股收益别离为1。51元、1。77元，当前股价对应PE别离为18倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。2025年4月28日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024年全年，公司实现营收33。38亿元，同比+25。14%；实现归母净利润5。21亿元，同比+134。54%。2024年四时度单季，公司实现营收9。12亿元，同比+14。76%；实现归母净利润1。44亿元，同比+215。57%。2025年一季度，公司实现营收8。24亿元，同比+16。37%；实现归母净利润1。41亿元，同比+72。84%。半导体材料营业驱动业绩增加，降本控费提拔运营效率。2024年，公司半导体板块营业实现收入15。2亿元，同比+77。40%，占公司总营收比例持续提拔。按照公司通知布告，公司的CMP抛光材料、半导体显示材料产物已正在国内支流晶圆厂、面板厂客户规模放量，市场渗入率持续提拔，部门产物已取得国内龙头或发卖领先的地位。公司前期孵化的半导体先辈封拆材料及高端晶圆光刻胶营业均已取得发卖收入，将来无望贡献利润。公司连系营业现实、寻找降本点并持续跟进，发卖、办理费用通过精细化管控实现优化，2024年期间费用率下降至26。26%，此中研发费用率连结正在14%摆布。办理效能有所提拔，盈利能力无望进一步加强。刊行可转债扩大光刻胶和半导体材料产能，帮力财产链自从可控。公司于2025年4月刊行可转债，可转债面值为100元，刊行张数910万张，转股价为28。68元，募集资金9。1亿元，次要投向年产300吨的KrF/ArF光刻胶财产化项目、光电半导体材料上逛环节原材料国产化财产项目和弥补流动资金。公司材料手艺立异取上逛原材料自从化培育同步，持续提拔产物上逛供应链的自从化程度。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为6。84/8。76/9。95亿元，同比增加31%/28/14%，EPS别离为0。73、0。93、1。06元，当前股价对应PE别离为41、32、28倍，考虑到公司平台化结构的劣势，我们看好公司正在半导体材料范畴的成长潜力，维持“买入”评级。2024年公司实现停业收入12。25亿元，同比增加14。90%，实现归母净利润1。72亿元，同比增加13。70%。2025年Q1实现停业收入3。43亿元，同比增加27。28%，实现归母净利润0。67亿元，同比增加28。38%。汽车下逛市场所作激烈，公司盈利能力或将承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润2。38（-0。63）/2。82（-0。88）/3。32亿元，对应EPS别离为0。88（-0。23）/1。04（-0。33）/1。23元/股，对该当前股价的PE别离为14。9/12。6/10。7倍，公司做为本土汽车密封条龙头，业绩稳健增加，仍维持“买入”评级。2024年公司依托丰硕的客户资本、劣势的成本节制能力，积极拓展市场，成效显著。截至2024岁尾，公司统计正在研新项目车型42个，新接项目总数跨越2023年项目标2倍。客户方面，公司深化取吉利、奇瑞、长安等焦点客户合做，份额无望持续提拔。产能方面，公司持续推进智能化制制和先辈产能拓展，二期混炼胶出产线、新增橡胶挤出出产线、后工序从动化设备等投入，已构成20亿摆布的先辈产能空间。公司凭仗手艺开辟、成本节制、模具便宜等焦点劣势，无望外行业洗牌中持续扩大市场份额。2024年公司停业收入为123。7亿元，同比增加12%；归母净利润为19。3亿元，同比增加107%；此中Q4停业收入为31。8亿元，同比增加1。7%；归母净利润为7。3亿元，同比增加67%。2025Q1公司停业收入为31。7亿元，同比增加4。7%；归母净利润为5。2亿元，同比增加35%。营业量持续恢复，鞭策营收同比增加。2024年航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增加22%，搭客吞吐量同比增加41%，货邮吞吐量同比增加10%；虹桥机场飞机起降架次同比增加3%，搭客吞吐量同比增加13%，货邮吞吐量同比增加18%。陪伴流量恢复，全年公司营收同比增加12%，分营业看：（1）航空性收入为55。6亿元，同比增加27%；（2）非航收入为68亿元，同比增加2%，此中免税合同收入12。12亿元，同比下降32%。2024年毛利率同比增加，叠加非经常收益鞭策净利润增加。2024年公司收入增加而成本增加无限，毛利率同比增加5。4pct至21。9%。费用率方面，2024年公司期间费用率为9。8%，此中办理费用率为6%，同比+0。8pct，财政费用率为3。8%，同比-0。1pct。2024年公司录得投资收益8亿元，同比增加21%，次要系部门控股参股公司运营效益同比增加。此外，2024年公司资产措置受益为6。6亿元，同比增加6。6亿元，次要系衡宇征收弥补事项同比有较大幅度增加。综上，2024年公司归母净利同比增加67%，净利率为15。6%，同比增加7。2pct。发布年度利润分派方案，积极回馈股东。4月28日，公司发布2024岁暮利润分派方案通知布告，拟向全体股东每10股派发觉金盈利3元（含税），估计共计派发觉金盈利7。46亿元（含税）。公司已派发中期股息，故2024年度公司现金分红（包罗中期已的现金盈利2。49亿元）合计数为9。95亿元，占2024年归母净利的51。47%，反映公司注沉股东报答，有帮于提振市场决心。考虑目前消费恢复环境，下调2025-2026年净利预测至23亿元、27亿元（原26亿元、36亿元），新增2027年净利预测34亿元。维持“买入”评级。事务：4月26日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，按照通知布告，24年全年公司实现停业收入284。19亿元，同比-51。95%，归母净利润-98。18亿元，扣非归母净利润-109。00亿元，取23年全年比拟总体由盈转亏。分季度来看，24Q4公司实现停业收入58。36亿元，同比-44。38%，环比-8。36%，归母净利润-37。57亿元，扣非归母净利润-39。79亿元；25Q1公司实现停业收入61。01亿元，同比-38。58%，环比+4。54%，归母净利润-19。06亿元，扣非归母净利润-19。76亿元，25Q1吃亏环比收窄。公司业绩承压缘由如下：1）24年行业供需错配，财产链价钱下行；2）电池组件营业产销布局和规模不及预期，进一步拖累业绩；3）受全球光伏产物供需错配及合作加剧导致欧美市场价钱持续下行影响，叠加Maxeon运营模式及供应链结构转型调整慢于预期，及组件营业进入美国市场被退回等影响，子公司Maxeon业绩大幅下跌。硅片市占率维持行业领先，手艺立异稳步推进。24年公司光伏硅片出货125。8GW，同比+10。5%，市占率为18。9%，位居行业第一。截至25Q1，公司产能达到200GW，210系列产物出货占比持续提拔，外销市占率达到55%以上。公司聚焦于手艺取工艺立异，积极鞭策行业N型、大尺寸转型趋向，参取客户产物Design in，使产物具备高可逃溯性，满脚客户定制化、差同化的，提拔本身和客户可持续合作力。组件营业持续升级，产销能力进一步提拔。24年全年公司组件出货为8。3GW。24年下半年，公司积极沉整组件营业计谋，沉建营销系统，鞭策电池组件营业正在手艺、制制、产物的多方面升级，25Q1公司持续完美产物序列，TOPCon尺度组件产线GW BC组件产线，逐渐构成全价值定位组件产物组合，满脚市场需求；加快营销能力扶植，订单量较着添加。截至25Q1，公司组件产能24GW，光伏组件出货1。9GW，同比+19%，产销能力进一步提拔。投资：估计公司25-27年实现收入318。98/439。70/519。86亿元，归母净利为-28。10/11。85/21。13亿元，对应26-27年PE为26x/14x。看好公司降本增效持续推进后盈利能力送来边际改善，组件营业沉整后无望为公司业绩供给增量，维持“保举”评级。事务：2025年4月28日，康龙化成发布2025年一季报业绩。2025Q1公司实现停业收入30。99亿元，同比上升16。03%；归母净利润3。06亿元，同比上升32。54%，扣非归母净利润2。92亿元，同比上升56。08%。25Q1毛利率环比改善，海外营业贡献更高增加弹性。单季度分地域来看，公司国内收入同比+15。71%，占公司停业收入的87。74%，海外收入同比+18。33%，占停业收入的12。26%。25Q1公司毛利率66。34%，同比-1。01pcts，环比+1。51pcts，环比稳中有升。费用端，25Q1公司研发费用率3。94%，同比+0。42pcts，环比-0。03pcts；发卖费用率2。23%，同比+0。17pcts，环比+0。14pcts；办理费用率12。81%，同比-2。13pcts，环比+1。88pcts，各费用率维持相对不变。新签定单表示亮眼，根基盘获得进一步夯实。2025Q1，公司新签定单金额同比增加跨越10%，此中，尝试室办事和CMC（小CDMO）办事新签定单同比增加均跨越10%。收入端分板块来看，尝试室办事18。57亿元，同比+15。74%，CMC（小CDMO）办事6。93亿元，同比+19。05%，临床研究办事4。47亿元，同比+14。25%，大和细胞取基因医治办事9。87亿元，同比+7。94%，业绩表示持续亮眼。公司持续加强小研发和出产办事手艺劣势，使用现代合成手艺和出产手艺办事全球客户。1）公司凭仗小药物办事平台的深挚堆集和大范畴的结构劣势，曾经初步成立了“抗体系体例备—弹头合成—毗连子合成—生物偶联—生物测试”一体化办事平台，办事于数十个全球客户；2）公司完成了多肽类药物从动化合成平台搭建，并连续成立了配套的多肽阐发室、多肽纯化分手尝试室，已初具规模，并成功完成GMP出产交付；3）公司的寡核苷酸类药物（包罗Oligonucleotides、siRNA、ASO等）研发办事已具备相当的前沿手艺办事能力，并获得全球客户的承认，衔接了多个晚期研发项目。投资：公司营业广泛全球，努力于协帮客户加快药物立异，供给从药物发觉到药物开辟的全流程一体化药物研究、开辟及出产办事。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为137。15/155。39/173。88亿元，同比增加11。7%/13。3%/11。9%，归母净利润别离为17。56/21。77/24。71亿元，对应PE别离为24/19/17倍，维持“保举”评级。“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略，高档酒布局下移吨价承压，腰部产物增速较快。酒类从营实现营收310。53亿元，同比3。24%，毛利率87。62%，同比-0。79pcts。量价拆分来看：量增7。77%，价增-4。20%，量增是24年的焦点驱动。分产物看：国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌冲破100亿体量，市场笼盖面和渗入率进一步扩大。①中高档酒类（国窖1573/特曲/窖龄等，含税发卖价钱≥150元/瓶）24年实现收入275。85亿元，同比+2。77%，量增+14。39%，价增-10。15%，毛利率91。85%，同比-0。42pcts。吨价双位数下滑一方面或因产物布局下移，腰部产物特曲、60版增速快于国窖1573，另一方面或系国窖扫码红包投入力度较大略减收入所致。中高档酒收入占酒类从停业务比沉同比-0。41pcts至88。38%。②其他酒（头曲/黑盖等，含税发卖价钱＜150元/瓶）24年实现收入34。67亿元，同比+7。15%，量增+3。54%，价增+3。49%，毛利率53。96%，同比-2。52pcts，毛利率程度下滑从因智能化包拆核心转固。分渠道：保守/新兴渠道别离实现营收295。73/14。79亿元，同比+3。20%/+4。16%；分区域：境内/境外别离实现营收310。10/1。86亿元，同比+3。17%/+5。07%；经销商数量：24岁暮，境内/境外别离有经销商1701/85家，合计1786家，较同期净添加-9/-19家。股东报答双保障，24年股息率4。75%。公司发布《24-26年度股东报答规划》，许诺“24-26年每年现金分红总额占昔时归母净利润的比例不低于65%/70%/75%，且不低于85亿元（含税）”。正在白酒财产布局周期调整下，公司提出股东报答双保障，彰显公司运营决心和办理层气概气派，无望提振市场决心。公司24年度分红拟派发觉金盈利68亿元，叠加已实施的20亿元中期分红，24年合计分派现金盈利将达到88亿元，满脚首年分红率65%的要求，对应24年股息率4。75%。投资：行业收缩期，公司持久从义的良性稳健成长，是板块内优良的低估值+高股息品种。估计公司25-27年别离实现停业收入319/336/358亿元，同比2。2%/5。3%/6。5%，归母净利润138/145/156亿元，同比2。1%/5。7%/7。5%，当前股价对应PE别离为13/13/12倍，维持“保举”评级。风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；千元价钱带合作加剧；供需不服衡导致的批发价钱波动风险；食物平安风险等。公司于2025年4月20日发布《2024年年度演讲》，于4月25日收盘后发布《2025年第一季度演讲》。2024年营收稳健增加，2025年第一季度营收沉回快速成长轨道2024年，公司实现停业收入54686。68万元，同比增加14。50%，实现归母净利润8026。85万元，同比下降37。68%，实现扣非归母净利润5842。03万元，同比下降46。86%。按产物看，测试设备及配件实现收入3。86亿元，同比增加0。63%；软件开辟及授权实现收入1。59亿元，同比增加70。33%。2025年第一季度，公司实现停业收入6648。49万元，同比增加51。43%；实现归母净利润-1371。50万元，吃亏幅度显著收窄。正在半导体大数据阐发取办理系统方面，2024年，公司半导体人工智能使用平台INF-AI正式发布，且已被多家客户引入利用，以AI赋能设想取制制；SemiMind半导体大模子平台正式推出，融合学问库和智能体手艺，推进学问沉淀复用，降低用户利用门槛，大幅提拔研发效率；半导体离线大数据阐发系统已完整结构并持续迭代升级，手艺达国际领先程度，DE-YMS、DE-DMS等产物取得规模订单；半导体正在线大数据阐发系统研发稳步推进，已正在晶圆厂量产线试运转，帮力集成电实现高质量的智能制制；半导体通用数据阐发软件DE-G功能逐渐打磨成熟，成功替代国际通用统计阐发软件，使用客群规模显著提拔。2024年，公司连结了持续高比例的研发投入，研发费用为27656。48万元，占停业收入的50。57%，同比增加33。49%。公司曾经实现正在成品率提拔范畴的全流程笼盖，包罗用于测试芯片设想的SmtCell、TCMagic及ATCompiler等EDA和IP东西、用于测试数据采集的WAT电性测试设备及高效火速的半导体大数据阐发取办理系统DATAEXP，是市场上少少数规模化采用软硬件协同方案供给成品率办事的EDA公司。近年来，跟着半导体工艺制程演进，芯片正在出产过程发生缺陷的概率越来越大，特别是车规芯片等范畴对于缺陷度极低，因而公司拓展了推出了可制制性设想(DFM)EDA软件、可测试性设想(DFT)EDA软件，以满脚先辈制程、大规模芯片的良率办理需求。公司是领先的集成电EDA软件取晶圆级电性测试设备供应商，伴跟着全球集成电财产的成长，将来成漫空间广漠。预测公司2025-2027年的停业收入为6。88、8。53、10。45亿元，归母净利润为1。07、1。40、1。79亿元，EPS为0。53、0。70、0。89元/股，对应的PE为90。22、68。90、53。87倍。考虑到行业的成漫空间和公司营业的持续成长性，维持“增持”评级。手艺开辟的风险；行业成长放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季候性波动的风险；国际商业政策风险。2024年年报及2025年一季报点评：业绩沉回盈利轨道，关沉视点产物上线Q1业绩沉回盈利轨道，现金分红注沉股东报答2024年，公司实现停业收入55。70亿元，同比-28。50%，实现归母净吃亏12。88亿元，扣非净吃亏13。13亿元，业绩承压。公司积极复盘，出力变化，上线沉点产物《诛仙世界》，25Q1公司实现停业收入20。23亿元，同比+52。22%，归母净利润为3。02亿元，同比+1115。29%，扣非后归母净利润1。63亿元，同比+203。06%，业绩沉回盈利轨道。费用率角度，24年公司发卖/办理/研发费用率别离为15。61%/15。03%/34。60%，同比别离变更+0。27/+5。98/+6。43pct。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。3元（含税），现金分红金额合计4。37亿元。逛戏营业优化正在研结构，影视营业持续提质减量逛戏营业，24年公司聚焦长青逛戏，通过内容迭代、精细运营连结玩家活跃，实现持久运营，同时对正在研项目进行梳理，市场所作力不强的项目，将资本集中于劣势项目，4月上线《异闻录：夜幕魅影》反馈优良；12月上线的新国风仙侠MMORPG端逛《诛仙世界》，进一步巩固公司正在典范品类赛道的劣势。后续产物上，公司积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等的海外刊行工做，以小规模、轻量级投入摸索新发力点。公司电竞产物《DOTA2》及《CS》以赛事为依托，稳健成长，25年公司将举办“CAC2025”赛事，进一步完美电竞生态系统。公司手艺驱动，已面向分歧项目需求，开辟D+、剧情生成等多种新型开辟东西，实现AI的全管线赋能。影视营业方面，公司聚焦“提质减量”策略，严酷节制影视剧项目投资风险，缩减影视营业投资规模，加大正在短剧的结构，建立微短剧频道“她的世界”，笼盖全平台，以长剧堆集的多元化创做能力切入短剧市场，成长优良。公司环绕焦点赛道发力多品类，积极结构出海营业带来增量，考虑到储蓄产物上线元/股，对应PE为38/20/17，赐与“增持”评级。一季度业绩增加，归母净利润增速17。32%。公司2025年一季度收入82。22亿元，同比+30。18%，归母净利润3。2亿元，同比+17。32%，扣非归母净利润2。77亿元，同比+9。99%。此中非经常性收益次要系黄金T+D营业公允价值变更及措置金融资产和欠债发生的损益合计0。56亿元。全体上，公司一季度正在投资金营业快速增加，首饰金营业持续产物立异下，取得较好增加表示。贵金属投资产物营业增加较好，门店稳步扩张。公司同时通知布告了2024年年据，此中贵金属投资产物营业收入129亿元，同比增加45。28%，受益于金价上涨及居平易近对于保值增值的需求偏好。2025年一季度看，该营业仍延续较好的增加趋向，鞭策公司收入增加。2024年黄饰物品营业收入54。73亿元，同比-11。14%，受制于高金价饰品需求等。门店拓展看，公司2025年一季度新开店4家，期末门店总数达到102家。费用率持续优化，现金流情况较好。公司2025年一季度毛利率8。34%，同比-1。67pct，次要系低毛利贵金属投资产物占比提拔影响。发卖费用率/办理费用率别离为2。03%/0。42%，别离同比-0。22pct/-0。14pct，费用率优化。一季度存货周转43。64天，较客岁一季度49。99天实现进一步效率提拔。一季度实现运营性现金流净额15。39亿元，同比+131。63%，受益发卖增加及春节备货周期错位，部门备货前值到2024岁尾。风险提醒：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商发卖不及预期。投资：金价上行预期下拉动投资性需求，公司贵金属投资品类无望持续受益，同时全曲营系统以及矫捷套保策略，为将来的业绩提拔带来更为较着的弹性。黄饰物品营业方面持续产物立异、IP开辟等体例带动需求增加，以及渠道端稳步推进异地扩张和线上增量。考虑金价对公司贵金属投资产物的进一步潜正在刺激带动收入增加，以及饰品营业二季度起头无望送来产物立异下的低基数苏醒机缘，我们略上调公司2025-2026年归母净利润至7。91/8。82亿元（前值别离为7。49/8。42亿元），新增2027年预测为9。89亿元，对应PE别离为12。1/10。8/9。7亿元，维持“优于大市”评级。公司2025年一季度收入82。22亿元，同比+30。18%，归母净利润3。2亿元，同比+17。32%，扣非归母净利润2。77亿元，同比+9。99%。此中非经常性收益次要系黄金T+D营业公允价值变更及措置金融资产和欠债发生的损益合计0。56亿元。全体上，公司一季度正在投资金营业快速增加，首饰金营业持续产物立异下，取得较好增加表示。盈利能力仍维持正在高位。2025年一季度实现营收223。0亿元，同比增加6。21%，归母净利润97。8亿元，同比增加8。16%，较2024年增速别离下降了2。56个和2。60个百分点。年化加权平均ROE为16。5%，同比上升1。12个百分点，盈利能力仍处于同业前列。其他非息收入下降拖累营收，净利钱收入实现高增。2025年一季度净利钱收入同比增加21。9%，非息收入同比下降22。7%，次要受其他公允价值变更呈现净吃亏拖累。此中，一季度手续费及佣金净收入同比增加21。8%，其他非息收入同比下降了33%，次要是债市波动导致公允价值变更净吃亏了16。46亿元，客岁同期则实现净收益约18。36亿元。别的，其他分析收益也由岁首年月的92。8亿元降至期末的63。8亿元，债市波动对OCI等账户冲击较大。规模高增，净息差表示亮眼。期末资产总额4。46万亿元，贷款余额2。26万亿元（不含应计利钱），存款余额2。46万亿元，较岁首年月别离增加了12。8%、8。0%和13。8%。此中，零售和对公贷款较岁首年月别离增加了2。5%和13。5%，对公仍然是投放次要范畴，静待零售信贷需求苏醒。公司一季度净利钱收入同比增加21。9%，生息资产同比增加24。3%，因而估计净息差同比仅微降，较2024年四时度单季净息差曾经有所上行，此次要受益于公司存款成本的大幅下降。同时，正在一季度行业净息差承压的大布景下，公司净息差表示亮眼，也彰显了公司客群根本劣势。资产质量稳健优良，拨备计提充脚。期末不良率0。86%，较岁首年月下降了3bps；期末关心率1。33%，较岁首年月下降了7bps，过期率1。11%，较岁首年月下降了1bp，资产质量稳健优良。拨备计提方面，一季度资产减值丧失同比增加了28。2%，2024年增速为10。9%，公司进一步加大计提力度。期末拨备笼盖率为344%，较岁首年月下降了6。6个百分点，仍然处正在高位。投资：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11。2%/13。5%/13。2%。当前股价对应2025-2027年PB值0。72x/0。64x/0。58x。公司区域经济劣势较着，资产质量优良，净息差表示亮眼，当前股价对应的股息率为5。14%，维持“优于大市”评级。公司降低拨备维持业绩高增，拨备笼盖率仍然处正在同业前列。公司此前已披露业绩快报，2025年一季度实现营收99。78亿元，同比增加2。22%，较2024年增速下降了7。4个百分点；实现归母净利润60。21亿元，同比增加17。3%，较2024年增速下降了0。8个百分点。营收增速承压下，公司资产减值丧失同比下降了56。9%，期末拨备笼盖率降至530%，较岁首年月下降了11。4个百分点，处正在同业前列，风险抵补能力充脚。营收增速放缓次要受其他非息收入下降拖累，净利钱收入增速稳健。2025年一季度利钱净收入同比增加6。8%，手续费净收入同比增加22。2%，其他非息收入同比下降18%；此中，公允价值变更净吃亏22亿元，客岁同期实现收益5亿元，是拖累营收增速放缓的次要要素。信贷延续高增，关心本钱弥补节拍。公司一季度净利钱收入增速较2024年增速提拔了约2。5个百分点，估计次要来自于规模扩张提速，净息差延续收窄趋向，但降幅无限，客岁下半年曾经有逐渐企稳迹象。期末总资产2。22万亿元，贷款总额1。00万亿元，存款总额为1。35万亿元，较岁首年月别离增加5。2、6。2%和6。0%。此中，对公贷款（不含贴现）较岁首年月增加了11。7%，大零售贷款较岁首年月下降了1。3%，期末零售贷款占贷款总额的30。3%。此中，大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线%，零售金融条线%。期末公司焦点一级本钱充脚率9。01%，关心后续本钱弥补节拍。资产质量优异。期末不良率0。76%，取岁首年月持平；关心类0。54%，较岁首年月下降了约1bp；过期率0。69%，过期90+贷款率为0。46%，较岁首年月别离提拔了14bps和4bps，虽然有所提拔但仍处正在低位。经济苏醒迟缓，零售信贷不良是行业共性，公司零售金融条线%，资产质量优良。后续沉点关心小微金融条线年公司核销规模大幅提拔至55亿元，持续坐实资产质量，估计不良压力曾经有所缓解。投资：公司管理机制和区域经济劣势较着，规模持续高增，且资产质量优异，估计业绩继续维持高增，外行业业绩承压的大下，高成长稀缺性溢价无望提拔。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20。3%/19。6%/17。0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0。75x/0。65x/0。56x，维持“优于大市”评级。营收利润增速略有回落。公司2025年一季度实现停业收入185亿元，同比增加5。6%，增速较客岁年报回落2。6个百分点。一季度归母净利润74亿元，同比增加5。8%，增速较客岁年报回落0。4个百分点。一季度年化加权ROE14。2%，同比下降1。3个百分点。资产增加较快，对公贷款投放添加。2024年一季末总资产同比增加17。6%至3。40万亿元，维持较高程度。此中存款同比增加20。2%至2。22万亿元，贷款同比增加20。4%至1。64万亿元。一季度贷款新增1641亿元，较客岁同期的1094亿元较着多增，估计将支持全年信贷和资产增速维持正在较高程度。从布局来看，一季度新增贷款几乎都来自对公贷款，零售贷款总额较岁首年月略微削减。一季末焦点一级本钱充脚率9。32%，较岁首年月小幅降低0。52个百分点。净息差环比小幅下降。公司披露的一季过活均净息差1。80%，同比降低10bps；环比来看，一季度净息差较客岁四时度降低9bps，估量次要是贷款利率下降快于欠债成本导致。手续费净收入企稳，其他非息收入下降。公司一季度手续费净收入同比下降1。3%，跟着基数下降，手续费净收入企稳。一季度其他非息收入同比下降7。2%，正在一季度利率上升的环境下降幅不算大。一季度FVOCI公允价值变更削减57亿元，目前另有约80亿元浮盈。不良生成率回落，拨备计提压力减轻。测算的一季度年化不良生成率同比下降0。13个百分点至1。15%，估计跟着零售不良风险出清，资产质量压力后续将有所减轻。公司一季末不良率不变正在0。76%，关心率比岁首年月小幅下降0。03个百分点至1。00%。公司一季度末拨备笼盖率371%，较岁首年月下降18个百分点。拨备计提方面，公司一季度“贷款丧失预备计提/不良生成”为111%，跟着不良生成率回落，拨备计提压力减轻。光迅科技2024年停业总收入达到82。72亿元，同比增加36。49%；归母净利润6。61亿元，同比增加6。82%，扣非净利润6。30亿元，同比增加11。56%。公司同时发布2025年一季度财报，一季度收入22。22亿元，同比增加72。14%；归母净利润1。50亿元，同比增加95。02%。受益全球AI算力投资加强，公司数据通信类产物快速增加。2024年公司数据取接入产物以及传输产物收入别离为51亿元和31亿元，同比别离变化+91。5%/-7。2%，受益AI成长，公司高速光模块（400G及以上）出货逐渐添加。按照Omdia数据，截止2024年Q3，公司数通光器件产物全球排名提拔至第五，市场份额为4。7%。分区域看，公司国内和国外收入占比别离为71。7%/28。3%，同比别离提拔49。1%/12。4%。毛利率同比根基持平，费用管控优良。2024年公司产物布局性变化，数据取接入产物以及传输产物毛利率同比别离变化+4。84pct/-0。77pct，分析毛利率同比根基持平。公司投入持续加大，但全体费用管控优良，2024年发卖/办理/研发费用同比别离增加54。3%/36。7%/27。4%，发卖/办理/研发率同比别离变化+0。25pct/+0。01pct/-0。61pct。公司打制光通信一坐式的产物供给能力，持续受益AI算力成长。（1）芯片范畴：公司有多品种型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，目前公司25G以下速度光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产物。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的财产垂曲整合。做为央企所属公司，也无望充实阐扬垂曲劣势，受益国产算力成长。（2）产物集成范畴：构成了半导体材料发展、半导体工艺取平面光波导、光学设想取封拆、高频仿实取设想、热阐发取机械设想、软件节制取子系统开辟六大焦点手艺工艺平台，具备从芯片到器件、模块、子系统的垂曲整合能力。（3）规模制制范畴：公司持续提拔海外制制及高端数通产物交付能力，2024年完成了海外制制及武汉东湖分析保税区高端光电子器件财产的产能扶植。2024年度，公司发卖费用2。32亿元，同比+0。99%；办理费用4。68亿元，同比-9。60%，次要是排污费下降；财政费用-0。65亿元，同比-11。35%，次要是因为利钱收入同比添加；研发费3。58亿元，同比-14。32%，次要是研发领用的材料价钱下降，致研发费用成本下降。分营业来看，2025年1季度，公司原药产量2。95万吨，销量2。87万吨，价钱6。30万元/吨，同比-8。83%；制剂产量1。30万吨，销量1。54万吨，价钱5。66万元/吨，同比-1。57%。2024年全年，公司原药产量9。69万吨，销量9。99万吨，价钱6。43万元/吨；制剂产量3。54万吨，销量3。64万吨，价钱4。25万元/吨。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前正在建工程16。09亿元，次要为葫芦岛产物，包罗：年产15650吨农药原药、7000吨农药两头体等，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。此中氟唑菌酰羟胺是先正达立异药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。盈利预测、估值取评级外销持续稳健增加，内销25Q1估计恢复增加：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产能劣势，24年收入同比增加11。3%至83。67亿元。内销方面，2024年地产全体发卖、完工偏弱，外部令公司业绩承压，公司24年内销收入同比-14。4%，此中24Q4跟着国补政策刺激，前端接单环境有所改善，而出货节拍畅后估计使得报表端仍承压。25Q1内销跟着出货节拍加速叠加25年国补延续，估计全体已恢复个位数增加，而外销25Q1受关税影响无限，估计仍延续双位数增加态势。计提减值影响24年业绩，收入布局变化致毛利率小幅下降：公司24年全体利润下降除运营性要素外从因一方面公司计提20红星03债券减值2。13亿，另一方面2024年商誉减值0。5亿元及剥离部公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0。1/-0。7pct至32。72%/32。40%，估计从因公司一方面低毛利率的定制家具营业正在内销收入中占比提拔，另一方面低毛利率的外销收入占比24年提拔。费用率方面，公司24年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。5/+0。2/+0。2/-0。2pct至17。8%/2。0%/1。5%/-0。2%。公司25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。2/-0。9/+0。1/+0。04pct至15。2%/2。4%/1。6%/-0。1%。零售转型支持内销逆势增加，外销度探索可持续成长：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐渐从原先的制制+批发的模式（推式—做产物、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为从&推拉连系），此前的区域零售核心的扶植以及现正在持续推进的仓配拆服营业（目前笼盖率超50%）后续均将帮力公司内销持续逆势增加。外销方面，正在目前中美商业摩擦布景下，公司一方面明白加鼎力度拓展非美市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加速鞭策新的海外产能结构，确保外销营业可持续成长。全体来看，公司表里销后续成长思清晰，持续成长可期。事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收20。6亿元，同比增加32%；实现归母净利润1。4亿元，同比-30。8%；实现扣非净利润1。4亿元，同比-29。8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收5。8亿元，同比增加93。1%；实现归母净利润0。4亿元，同比增加44。5%；实现扣非后归母净利润0。4亿，同比增加38。2%。2025Q1公司实现营收5。3亿元，同比增加65。7%；实现归母净利润0。2亿元，同比增加48%；实现扣非净利润0。1亿元，同比增加26%。海外增速亮眼。分产物来看，2024年公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅/咖啡机及其他销量别离为895。1万台/120。4万台/21。6万台，别离同比+31。3%/+0。2%/-17。5%，别离实现营收18。1亿元/元/7673。5万元，别离同比+31。7%/-3。9%/+103。4%；分区域来看，国内实现营收1。4亿元，同比增加28。4%，系国补政策帮力带来的需求增加所致，因为海外订单量有所添加，国外实现营收19亿元，同比增加32。5%。产物布局变化盈利能力。公司2024年从停业务毛利率同比削减5。7pp至15。5%，此中空气炸锅、空气烤箱/油炸锅/咖啡机及其他毛利率别离为15%/17。6%/22。4%，别离同比-5。9pp/-1。9pp/+2。2pp，猜测次要因为产物布局变化所致；分地域看，国内/国外营业毛利率别离为12。2%/15。7%，别离同比-3。7pp/-5。6pp。费用率方面，2024年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。5%/3。1%/-0。9%/3。4%，别离同比+0。3pp/0pp/+0。9pp/-0。8pp；净利率来看，2024年公司净利率同比削减6。5pp至6。4%。成长不变优良客户，自从研发产物。公司持续深挖存量客户新增量，加速项目孵化落地，不竭联系新客户，加大美国、英国、荷兰、法国、、土耳其等各个区域的市场渗入率。公司以自从研发不竭创制客户需求，保质保量，不断改进。盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。91元、1。06元、1。15元，维持“持有”评级。事务：公司发布2024年年度演讲和2025年一季报。2024年公司实现停业收入4。07亿元，同比+17。12%；实现归母净利润0。78亿元，同比-7。44%；实现扣非归母净利润0。68亿元，同比-2。49%。2025Q1公司实现停业收入1。29亿元，同比+45。21%；实现归母净利润0。26亿元，同比+72。29%；实现扣非归母净利润0。24亿元，同比+84。8%。点评：公司2024年利润同比承压，25Q1表示亮眼。公司2024年停业收入同比添加次要系：部门客户所正在细分范畴需求增加、部门区域市场和客户取得冲破、高设置装备摆设系列产物占比提拔；归母净利润下降次要系股份领取影响期间费用，剔除该影响后归母净利润同比+2。85%。公司2025Q1营收和归母净利润实现大幅增加次要系半导体封拆和测试设备范畴需求回暖所致。公司产物领航半导体测试设备市场，持续拓展产物线。公司专注全球半导体芯片测试设备范畴，以自从研发测试分选机帮力行业成长取进口替代。产物涵盖EXCEED-6000、EXCEED-8000、EXCEED-9000、SUMMIT、COLLIE等系列测试分选机。2024年公司正在产物方面持续升级，测试分选机新增PD（局部放电）测试等功能；EXCEED-9800系列三温测试分选机实现量产，EXCEED-9032系列大平台分选机持续升级，EXCEED-9000系列产物2024年收入比沉提拔至25。80%。合用于MEMS、碳化硅及IGBT、先辈封拆产物的测试分选平台正在客户现场进行产物验证，对于合用于Memory的测试分选平台，公司基于既有手艺储蓄持续关心市场需求变化。研发取客户拓展取显著进展，分析合作力提拔。正在研发方面，募投项目“半导体测试设备智能制制及立异研发核心一期项目”按打算推进。正在客户拓展上，持续提拔海外市场办事能力，“马来西亚出产运营核心”项目于2025年2月正式启用，帮力公司更好切近市场和客户、响应需求。产物遍及中国、中国、东南亚、欧美等全球市场，客户群体涵盖半导体封拆测试企业、测试代工场、IDM企业、芯片设想公司等。财产协同开辟成长新局。公司通过对外投资结构沉点手艺标的目的，截至2024岁尾已参股投资4家公司：华芯智能，供给晶圆级分选封测和平板级封拆贴晶机设备及方案，次要产物为晶圆级分选机Wafer to tape&reel（晶圆到卷带）、IGBT K（已知优良芯片）分选机；猎奇智能，供给固晶机、耦合设备、测试设备等光通信和半导体设备；芯诣电子，供给芯片动态老化测试设备及处理方案，次要产物为动态逻辑老化测试一体机、PXI板卡及小型化仪表等动态老化测试设备；鑫益邦，处置超薄存储器芯片贴片机及保守封拆高速贴片机研发、出产取发卖。公司实施员工持股打算，凝结人才激发活力。2024年3月18日，公司召开第一次职工代表大会，该持股打算参取人员不跨越109人，涵盖董事（不含董事）、监事、高级办理人员及人员。此中，董事（不含董事）、高级办理人员、监事合计持股12。73万股，占持股打算总份额的18。47%；人员合计持股56。19万股，占比81。53%。受让价钱为36。52元/股，存续期24个月，锁按期12个月。风险提醒：半导体行业波动的风险，国际商业摩擦加剧的风险，客户集中度相对较高的风险，手艺研发风险事务：2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入124。88亿元，同比+21。35%；实现归母净利润4。18亿元，同比-5。45%；实现扣非净利润4。06亿元，同比+2。52%。25Q1公司实现停业收入29。94亿元，同比+1。38%，环比+12。50%；实现归母净利润0。90亿元，同比+18。24%，环比扭亏；实现扣非净利润0。89亿元，同比+5。90%，环比扭亏。银浆出货小幅增加，N型浆料劣势显著。2024年，公司光伏导电浆料出货量为2024吨，同比增加1。06%，继续连结行业领先地位，此中N型光伏导电浆料出货量为1576吨，占比达77。87%；实现收入123。21亿元，同比增加20。75%；毛利率为8。56%，同比下降1。08pct。公司持续研发立异，建立涵盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等所有支流电池手艺线的全套金属化处理方案；向上延长财产链结构，常州两个项目落地后，将具备大规模量产电子级金属粉体的能力和年产300吨无机粉体出产能力；公司提前适配海外客户的电池手艺要求并成功融入海外客户供应链系统，海外营业无望增加。25Q1，公司光伏银浆不变出货，控费增效持续推进，净利润环比扭亏。光伏铜浆无望加快导入，帮力行业无银化。2024年，公司初创可量产使用于光伏范畴的铜浆产物，包罗纯铜浆料及银包铜浆料。公司通过正在铜粉中添加自从研发的抗氧化剂及烧结剂成分，实现了纯铜浆料正在空氛围围下300°C快速烧结；同时，通过援用“种子层”手艺，显著降低铜离子取电池硅基体间接接触所导致的复合丧失问题。按照实测数据表白，正在不异单片银耗前提下，采用纯铜浆料的电池效率表示取银浆对照组根基持平，优于铝浆对照组+1%。演讲期内，公司已对接支流一体化组件客户及配套设备厂商，铜浆产物正在多轮靠得住性测试中机能表示优异，并已实现小批量出货，将来行业降本增效加强，公司铜浆产物大规模出货后有帮于增厚公司利润。非光伏导电浆料营业稳步成长。匠聚依托电子浆料平台化手艺，开辟出适配片式电阻、电容、电感等微型化、高频化元器件的公用浆料，显著提拔器件导电效率取靠得住性。德朗聚现已开辟出高机能导电胶、新一代光伏组件封拆定位胶、绝缘胶等系列产物，此中，封拆定位胶以帮力0BB工艺手艺前进，目前已正在相关客户实现规模化量产。投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为141。36、152。13、164。01亿元，归母净利润别离为4。96、6。58、8。40亿元，以4月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为15X、12X、9X，公司是光伏浆料龙头企业，光伏铜浆无望加快导入，维持“保举”评级。2024、2025Q1业绩同比高增，制冷剂从升行情缓缓展开，维持“买入”评级公司2024年实现营收40。40亿元，同比+21。17%；实现归母净利润7。79亿元，同比+178。40%；实现扣非归母净利润7。48亿元，同比+257。74%；运营性现金流7。09亿元，同比+46。52%。2025年一季度实现营收12。12亿元，同比+26。42%；实现归母净利润4。01亿元，同比+159。59%；运营性现金流3。66亿元，同比+166。96%。受益于制冷剂价钱修复，公司业绩持续高增。我们上调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润20。80、26。08（前值18。07、23。00）、29。72亿元，EPS别离为3。41、4。27（前值2。96、3。77）、4。87元，当前股价对应PE为12。5、10。0、8。7倍。我们看好制冷剂景气趋向的延续，从升行情缓缓展开，维持“买入”评级。公司2024年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量别离为12。54、0。94、6。88万吨；营收别离为32。68、1。60、5。41亿元；均价别离为26，056、17，078、7，865元/吨。2025年一季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量别离为2。71、0。22、1。57万吨，别离同比-16。1%、-0。6%、-14。3%；营收别离为10。13、0。47、1。37亿元；均价别离为37，392、21，516、8，732万元/吨，别离同比+56。9%（+13，563元/吨）、+32。1%、+16。9%。2025Q1氟制冷剂均价比拟2024年均价+43。5%（+11，336元/吨）。我们认为，2024年公司制冷剂景气有所修复，2025进一步合理上升，且趋向未止，公司业绩或将不竭，双击从升行情可期。中期分红强化报答，员工持股增决心公司发布2024分红打算以及2025年度中期分红规划：公司2024年现金分红比例为35。07%，每股派发觉金红0。45元（含税）。同时估计拟进行2025年中期分红，分红金额不跨越当期归并报表归母净利润的20%。别的，公司于3月24日发布员工持股打算，本打算拟持有股票数量不跨越372。31万股，约占公司总股本的0。61%，持有人总人数不跨越430人，采办价钱为20。47元/股。风险提醒：平安出产风险，政策变化风险，终端消费不振。公司业绩表示亮眼，风机营业盈利能力改善。公司2024年实现营收566。99亿元，同比+12。37%；实现归母净利润18。60亿元，同比+39。78%；实现扣非归母净利润17。77亿元，同比+38。26%。公司2025Q1实现营收94。72亿元，同比+35。72%；实现归母净利润5。68亿元，同比+70。84%；实现扣非归母净利润5。55亿元，同比+68。41%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为13。80%，同比下降3。34pct，净利率为3。27%，同比提高0。25pct。2024年公司风机及零部件发卖营业收入约389。21亿元，同比+18。17%，增速较2023年提拔17。14pct，毛利率为5。05%，同比提高4。89pct，盈利能力改善。按照彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增拆机容量达18。67GW，国内市场份额占比22%，持续十四年排名全国第一；全球新增拆机容量19。3GW，全球市场份额15。9%，持续三年全球排名第一。大兆瓦机组发卖容量占比显著提拔，正在手订单创汗青新高。2024年公司风力发电机组及零部件发卖收入占公司停业收入的比沉为68。65%，同比提高3。37pct，实现发卖容量16。05GW，同比+16。6%。2024年，公司6MW及以上机构成为公司的从力机型，发卖容量达9。78GW，同比+59。2%，发卖占比约60。9%，同比提高16。3pct。公司大风机发卖容量维持高增加，机型的发卖占比显著提拔，产物合作力不竭加强。截至2024年岁尾，公司正在手订单总量为47。4GW，此中外部订单约45。1GW，包罗6MW及以上机组35。92GW，占比80%；公司外部订单中，已中标订单8。6GW，已签合同待施行订单36。4GW；公司内部订单合计2。3GW，次要为公司自投风电场的供货需求。公司2024年正在手订单总量创汗青新高，保障公司将来营业持续向好成长。公司国际营业进一步冲破，研发投入力度加大。2024年，公司国际营业实现营收120。08亿元，同比大幅增加53。14%，毛利率为13。84%，同比小幅下降2。54pct。2024年，公司海外新增订单创汗青新高，同时冲破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国度，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为从力投标产物，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。同时，国际营业实现冲破，成功中标首个利用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔计谋出海环节一步。2024年，公司研发投入28。03亿元，同比增加23。78%，占营收比例达4。94%，同比提高0。45pct，以提拔陆上手艺、海上手艺、国际手艺及产物合作力，公司持续开展研发立异，无望进一步加强焦点合作力。投资：公司风机营业盈利能力改善，正在手订单立异高，加大研发投入，公司合作劣势无望持续加强。估计公司2025-2027年EPS别离为0。63元、0。79元、0。91元，对应PE别离约14倍、11倍、10倍，维持对公司“买入”评级。公司是国内领先的云计较办事和算力根本设备供应商。新网成立于1999年，营业涵盖数据核心、云计较、互联网接入及算力办事等范畴。2024年营收72。8亿元，同比下降7。3%；归母净利润3。81亿元，同比下降1。8%；2025Q1公司营收18。3亿元，同比下降7。4%，环比增加26%。2025Q1归母净利润0。69亿元，同比下降58%，环比增加245%。营收布局来看，公司从营IDC办事取云计较两大营业。公司取AWS合做运营区域营业，使得云计较成为其第一大营业，2024年营收51亿元，占收比70%。IDC办事为第二大营业，营收从2020年16。7亿元增加至2024年20。9亿元，占收比28。7%。需求侧看：AIDC需求高增，公司无望受益。近年来，阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部云厂商通过提高本钱开支加强AI算力扶植来满脚大模子及推理需求。近两年AI大模子成长驱动全球IDC市场进入高速成长形态，据FortuneBusinessInsight数据，全球数据核心市场规模将从2024年的2427。2亿美元增加至2032年的5848。6亿美元，期间CAGR达11。6%。此中AIDC市场规模估计将从2024年的15美元增加至2032年的940。3亿美元，期间CAGR25。7%。公司IDC办事以零售型为从，客户以中小型为从，贸易模式矫捷，无望受益于行业景气增加。供给侧看：公司IDC区域资本劣势较着，储蓄项目丰硕。（1）公司立脚京津冀及长三角，鞭策华中、西北及海外项目扶植，公司当前已结构12个数据核心，此中京津冀地域8个，长三角地域2个，华中地域及新疆地域各1个。截至2025Q1，公司正在运营机柜规模超5。9万个，此中约5万架位于京津冀和长三角区域。公司积极有序添加运营机柜规模，长沙项目（1。6万个机柜）、上海嘉定2期项目（0。5万个机柜）和天津宝坻1、2期项目（1。5万个机柜）的部门机柜无望正在年内投运。（2）公司积极拓展智算营业，截至2025年2月，公司算力营业规模已跨越3000P，同时公司将正在海南和马来西亚地域进一步拓展智算核心营业，提拔资本劣势，正在当前高机能算力求过于供的市场中，无望为公司供给新的增加动力。（3）本年4月公司通知布告拟投资35。37亿元扶植天津宝坻3期项目（3。18万个机柜），公司运营机柜规模扩大有益于实现规模效应，改善公司盈利能力。风险提醒：AI成长不及预期、数据核心投入不及预期、行业合作加剧。投资：估计公司2025-2027年收入别离为74。23/78。55/84。07亿元，归母净利润别离为3。94/4。43/5。16亿元，当前股价对应PE别离为60/54/46X，对应EV/EBITDA别离为20。2/17。7/15。9X，初次笼盖，保举关心。产物&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应系统彰显合作实力，连续拓展抱负、比亚迪、广汽、吉利等新客户驱动高成长。产物+：公司从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值无望过万元。中持久看，全球车企降本压力加大催化表里饰进口替代加快，估计公司无望凭仗高性价比和响应能力加快抢占份额。全球化计谋结构海外持续拓展。公司积极进行扶植，合理规划财产结构，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满脚现有客户新增车型及潜正在客户的配套需求。2023年11月正在马来西亚、墨西哥工场根本上，通知布告加码结构斯洛伐克工场，海外产能已辐射至东南亚、及欧洲地域；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次通知布告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化计谋。投资：新+自从品牌供应链+全球化结构，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐渐拓展特斯拉、抱负等新客户，积极扶植产能辐射东南亚、、欧洲地域，无望凭仗高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加快提拔。看好公司营业加快冲破及规模效应和降本增效驱动利润率提拔，估计公司2025-2027年停业收入为170。71/203。15/239。71亿元，归母净利润为13。58/16。93/20。62亿元，对应EPS为2。79/3。47/4。23元，对应2025年4月28日41。13元/股的收盘价，PE别离为15/12/10倍，维持“保举”评级。事务：公司发布2025年一季报，公司2025年一季度实现停业收入12。19亿元，同比增加24。41%，归母净利润2。94亿元，同比增加147。38%。根基每股收益0。18元/股，同比增加125%。归母净利润同比大幅提拔：公司2025年一季度实现收入12。19亿元，同比增加24。41%，归母净利润2。94亿元，同比增加147。38%。归母净利润增幅远超收入增幅，次要因为1）投资净收益为2。36亿元，较客岁同期增加较多，次要因为公司部属合营企业持有的公允价值计量且其变更计入当期损益的金融资产公允价值上升，客岁同期该值为下降，因而增加较多；2）公允价值变更净收益0。48亿元，次要因为公允价值计量且变更计入当期损益的金融资产公允价值上升。从费用管控看，2025年Q1的发卖费用率和办理费用率别离为0。86%、1。31%，别离较客岁同期下降0。06cpt、0。74pct。发卖营业量价齐升：1）发卖营业上，2025年一季度，公司共实现合同发卖面积3万方，同比增加23。46%，发卖金额9。39亿元，同比增加29。33%。2）出租营业上，2025年Q1公司实现房钱收入2。77亿元，同比增加11。43%，出租总面积161。45万方，较2024岁暮略微下降1。19%；从单元房钱收入看，2025年Q1的平均单元房钱为1。43元/平米/天，2024年全年平均单元房钱（以2023岁暮出租面积和2024岁暮出租面积平均值计较）为1。95元/平米/天，2025年Q1平均单元房钱较上年平均值下降26。72%。成功刊行中票：2025年1月至4月26日，公司已刊行中票募集7亿元，并刊行超短期融资券募集6亿元，合计融资达13亿元。投资：公司收入同比双位数增加，归母净利润大幅度提拔，地产发卖营业量价齐升，融资渠道畅达，1月以来已刊行中票和超短期融资券。公司立脚科技财产，是环绕科技地产成长的全生命周期运营公司，投资取房地产无望相辅相成支持公司成长，我们维持公司2025-2027年归母净利润为10。48亿元、10。83亿元、11。08亿元的预测，对应EPS为0。68元/股、0。70元/股、0。72元/股，对应PE为38。66X、37。38X、36。55X，维持“保举”评级。业绩合适市场预期。公司24年营收35。4亿元，同比+17。5%，归母净利润3。6亿元，同比-36。9%，毛利率29。1%，同比-15。3pct；此中24Q4营收9。4亿元，同环比+16。6％/-1。7％，归母净利润0。1亿元，同环比-115。8%/-86。5％，利润下降系计提Northvolt0。65亿元减值丧失所致，Q4毛利率25。9%，同环比-12。4/-2pct。公司25年Q1营收8。9亿元，同环比+24。4％/-5％，归母净利润0。5亿元，同环比-56。4%/+223。2％，毛利率25。5%，同环比-10。5/-0。4pct。25Q1出货高增加、25年估计可维持25%增加。24年出货40亿平，同增58%，此中我们估计干法出货接近18亿平，湿法比例50%+，我们估计25Q1出货11亿平，同增70%+，公司当前需求兴旺，25年佛山新增4条湿法线亿平母卷产能，我们估计25年出货增加25%至50亿平，湿法份额无望进一步提拔至60%+，海外占比维持不变。单平盈利受降价及产能操纵率影响、25年估计恢复至0。05-0。1元/平。我们测算24年均价1元/平（含税），25Q1均价0。9元/平（含税），次要系大客户Q1进一步降价10-15%，24年单元毛利0。25元/平，单元净利0。09元/平，此中Q4加回减值后单平净利0。08元/平，环比持平。25Q1单元毛利0。2元/平，环比持平，单元净利0。03元/平，环比下降次要系大客户降价及产能操纵率下降影响，且财政费用环增较着。当前隔阂价钱根基见底，Q1干法价钱已上涨30%摆布，我们估计单平盈利由盈利均衡提拔至0。05元/平+，且公司湿法占比提拔，我们估计25年公司单平利润可维持0。05元/平+。Q1财政费用添加、运营性现金流改善。公司24年期间费用6亿元，同比+2。3%，费用率17。1%，同比-2。5pct，公司25年Q1期间费用1。9亿元，同环比+33。9%/+26。1%，费用率20。8%，同环比+1。5/+5。1pct；24年运营性净现金流3。7亿元，同比-67。5%，25Q1运营性现金流2亿元，同环比+52。9%/+495。9%；24年本钱开支45。4亿元，同比+7。7%，25年Q1本钱开支11。4亿元，同环比+13。5%/-20。8%；25年Q1末存货6。1亿元，较岁首年月18。1%。投资：考虑湿法隔阂价钱下降，我们下修25-26年公司归母净利预期4/5。1亿元（原预期5。7/8。1亿元），新增27年归母净利预期6。9亿，同比增11%/25%/37%，对应PE为30x/24x/18x，维持“买入”评级。事务：润本股份发布2024年年度演讲。24年公司实现营收13。18亿元，同比+27。61%；归母净利润3亿元，同比+32。8%；扣非归母净利润2。89亿元，同比+32。28%。24Q4公司实现营收2。81亿元，同比+34。01%；归母净利润0。39亿元，同比-13。28%；扣非归母净利润0。33亿元，同比-19。57%。25Q1公司实现营收2。4亿元，同比+44%；归母净利润0。44亿元，同比+24。6%；扣非归母净利润0。39亿元，同比+22。85%。2）线pct；3）线pct；4）非平台经销商，实现营收3。47亿元，同比+39。64%；毛利率48。89%，同比+1。15pct。分产物来看：1）驱蚊系列，实现营收4。39亿元，同比+35。39%；毛利率实现54。18%，同比+3。87pct；2）婴童护理系列，实现营收6。90亿元，同比+32。42%；毛利率实现59。81%，同比+1。52pct；3）精油系列，实现营收1。58亿元，同比+7。88%；毛利率实现63。44%，同比+0。73pct；投资：公司是婴童驱蚊龙头，积极结构婴童护理营业打开增加天花板，我们估计25-27年公司归母净利润为4。0/5。1/6。4亿元，同比增速+33。0%/+26。9%/+26。5%，当前股价对应25-27年PE别离为36x、28x、22x，维持“保举”评级。2025Q1公司停业总收入37。9亿元，同比+8。95%；扣非前后归母净利润3。7、3。4亿元，同比+16。0%、+14。4%。我们维持2025-2027年归母净利润预测17。05/21。54/25。74亿元，对应2025-2027年EPS1。96/2。48/2。96元，当前股价对应2025-2027年17。2/13。6/11。4倍PE，股权激励落地，确定性加强，利润弹性周期，维持“买入”评级。分营业看，2025Q1酵母、制糖、包拆营收同比+13。2%、-60。7%、-4。4%，酵母从业仍然连结较快不变增加，制糖营业逐渐剥离，包拆营业略有下降。分区域看，2025Q1年国内、国际市场营收同比-0。3%、+22。9%，国内酵母从业估计同比+0。8%；国外仍然连结快速增加，国内短期仍有压力，估计从因需求疲软或组织架构调整等要素影响。糖蜜成本下降结果，毛利率较着改善2025Q1归母净利率同比+0。59pct，此中公司毛利率同比+1。31pct，糖蜜成本下降结果逐步。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0。74、-0。20、-0。54、-0。48pct，费用率全体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0。76pct。稳健开局，股权激励为全年方针护航2025Q1不变开局，国外需求填补国内需求疲软影响。2025Q1糖蜜原料价钱下降，利润弹性，2025年全年糖蜜成本估计降15%以上，2025-2026年周期糖蜜供给无望过剩，糖蜜价钱仍有下降空间，2025年-2026年利润弹性仍然可期。虽然短期公司国内发卖组织架构略有调整和国内需求疲软估计对收入增速略有影响，但股权激励提拔积极性，公司全年仍然维持10%收入方针增加，激励护航收入无望恢复至双位数增加。2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现停业收入98。30亿元，同比+21。53%；实现归母净利润9。26亿元，同比+1。31%；2025年一季度实现停业收入22。29亿元，同比+0。47%，实现归母净利润1。62亿元，同比-37。69%，业绩合适预期。大额减值拖累24年及25Q1业绩，持续推进HJT工艺前进：公司2024年全年计提减值5。2亿元，此中信用减值3。9亿元，较2023年同期添加297%；2025Q1计提信用减值1。8亿元，次要是受行业影响公司部门订单施行放缓或停畅及个体客户继续履约能力较弱所致。按照公司年报，公司太阳能电池成套出产设备毛利率27。8%，同比+2。4PCT，单机毛利率23。8%，同比+0。8PCT，光伏行业总体毛利率为28。0%，同比+1。9PCT，虽然光伏行业当前景气宇欠佳，但公司仍然通过较强的产物合作力及优化产物布局实现了毛利率的企稳。正在光伏范畴，公司前瞻结构HJT电池设备范畴并逐渐放量成为新的业绩增加点，一方面年内推出1。2GW HJT电池整线方案，正在场地、人工、能源、耗材等方面较上一代设备显著降本；另一方面，公司提出“三减一增”全方位降本增效处理方案，正在减银、减栅、减硅、光转膜增效四大标的目的提拔HJT产物合作力。显示、半导体新范畴沉点结构，键合、磨划设备小有冲破：公司已告竣键合及磨划工艺多款超细密配备的国产化，推出全球首套G3。5代线键合设备，交付客户并已不变量产；提出基于夹杂键合的晶圆沉构全体处理方案，正在工艺径均博得正式订单。磨划方面，公司已量产交付超百台纳秒级激光设备，面向高端CMOS器件加工的皮秒级设备订单已斩获四十台以上，飞秒级设备已导入Fab厂开展工艺验证，公司正在国内晶圆激光开槽设备市场的拥有率稳居行业首位。盈利预测、估值取评级按照公司正在手订单及最新营业进展，下调公司2025-2026年盈利别离至8。7（-57%）/6。1（-157%）亿元，新增2027年盈利为6。8亿元，对应EPS为3。12/2。19/2。45元，当前股价对应PE别离为37/52/47倍，维持“买入”评级。考虑收集平安行业下逛需求变化，我们下调2025-2026年归母净利润为2。07、2。70亿元（原预测为2。31、2。98亿元），新增2027年预测为3。22亿元，EPS别离为0。52、0。67、0。81元/股，当前股价对应PE别离44。3、34。1、28。5倍。考虑收购亚信科技无望构成优良协同效应，维持“买入”评级。（1）2024年度公司全体实现停业收入35。95亿元，同比增加123。56%；实现归母净利润959。06万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1，625。66万元，同比大幅减亏。分营业来看，收集平安营业实现停业收入17。10亿元，同比增加6。37%，毛利率为61。35%，同比提拔13。53个百分点，次要系自研尺度化产物收入占比提拔、优化供应链办理降低外采材料成本所致。发卖费用、研发费用、办理费用三项费用合计同比增加仅2。1%，控费增效行动行之有效，分析影响下收集平安营业归母净利润为-9，067。97万元，同比大幅减亏。同时，公司于2024年11月完成对港股亚信科技的非统一节制下的控股归并，将亚信科技全体做为“数智营业”纳入亚信平安营业分部，数智营业实现停业收入18。85亿元，毛利率为42。76%，贡献归母净利润1。0亿元。（2）2025Q1公司实现停业收入12。90亿元，同比增加347。54%；实现归母净利润-2。27亿元。此中，收集平安营业实现停业收入2。13亿元，同比有所下滑，毛利率为56。4%，同比提拔7。04个百分点。数智营业全面拥抱AI，建立全面大模子交付能力系统亚信科技正在安定运营商营业根基盘的同时，加快三新营业的开辟，并全面拥抱AI，已沉淀一整套全面且高效的大模子交付能力系统，涵盖从需求阐发、模子锻炼、机能优化到最终上线摆设的每一个环节环节。自沉组事项完成后，公司启动收集平安营业取数智营业正在研发、发卖、运营办理等方面的全面协同，建立云网安一体化的焦点合作力。风险提醒：行业增度下降风险；焦点手艺人员流失风险；新产物研发风险。公司4月28日发布2024年报及25年一季报。24全年公司实现停业总收入40。04亿元（+13。24%），实现归母净利润7。81亿元（-14。28%）；1Q25实现收入12。86亿元（+1。41%）、归母净利润3。31亿元（-8。47%），合适预期。公司同期通知布告2024年度利润分派预案，拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元（含税），合计派发觉金盈利2。85亿元，派息率达36。55%。公司24年收入实现13%同比快速增加，此中4Q24单季度收入逆势增加35%，次要受益于从品牌客群粘性凸起，且公司持续加强品牌力扶植，提高从品牌、新品牌声量。24年公司毛利率为77%，同比削减1。6pct，发卖费用率、办理费用率别离同比上升3。2/1。4pct至40。3%、9。3%，次要遭到比音勒芬及KC品牌加大营销力度及组建人才团队影响，最终净利率同比下降6。3pct至19。5%。1Q25收入增加稳健，营运连结健康。1Q25公司收入增加1。41%，展示出强大韧性和分析合作劣势。营运方面，一季度遭到宏不雅波动、岁首年月积极备货影响，存货周转为270。51天，有所上升，估计跟着消费决心的回升逐渐改善。公司货泉资金为13。05亿元，连结较强抗风险能力，全体营运维持健康。KC新品牌打制第二增加曲线，线上线下店肆齐开业，潜力可期。2025年公司从品牌估计持续提拔影响力，同时跟着国际新品牌发布新品、威尼斯运营显著改善，业绩韧性取成长性劣势估计延续。我们估计公司2025~27年别离实现归母净利7。14/8。74/10。38亿元，对应PE别离为14/11/9倍，维持“买入”评级。事务：2025年4月25日，科沃斯发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收165。42亿元（+6。71%），归母净利润8。06亿元（+31。70%），扣非归母净利润7。16亿元（+48。09%）。2025Q1实现总营收38。58亿元（+11。06%），归母净利润4。75亿元（+59。43%），扣非归母净利润3。56亿元（+24。17%）。2024Q4业绩端敏捷修复，海外擦窗/割草机械人收入增速靓丽。1）分季度：2024Q4收入达63。16亿元（+27。07%），归母净利润1。91亿元（+2178。04%），收入快速增加或系受益于国补政策，业绩端敏捷修复。2）分产物：2024年公司办事机械人/智能糊口电器/其他产物收入别离达80。82亿元（+4。39%）/83。19亿元（+8。58%）/1。41亿元（+43。40%），此中添可品牌收入达80。61亿元（+10。87%），实现双位数增加。3）分地域：2024年公司境内/境外收入别离为94。30/71。12亿元，别离同比+5。00/+9。06%；此中擦窗/割草机械人海外收入别离增加214。8%/186。7%，均实现亮眼增速。4）分渠道：2024年公司线%，线毛利率受会计原则变动影响短期承压，2025Q1净利率持续快速增加。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为43。50%/49。68%，别离同比-2。96/+2。51pct，此中2024Q4毛利率下滑或系受会计原则变动影响；2025Q1环比+6。18pct，盈利能力相较2024Q4有显著修复。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为3。02%/12。30%，别离同比+2。86/+3。72pct，盈利能力持续快速恢复。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为28。58/2。85/3。60/0。91%和30。35/3。61/6。11/-0。67%，别离同比-0。16/-0。50/-0。82/+1。10pct和+4。51/+0。25/-0。23/-1。20pct，此中2025Q1发卖费用率同比提拔较较着。投资：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐渐兑现，跟着万能型基坐产物机能优化和价钱下探，其对扫地机销量的拉动感化无望正在将来逐渐凸显；同时洗地机行业增加态势优良。公司端，做为扫地机和洗地机行业龙头无望分享行业盈利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产物笼盖多价钱段，全域结构线上线下渠道，市场份额或将进一步提拔；同时割草机械人和商用洁净机械人营业持续推进，收入业绩无望持续增加。我们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为14。32/16。91/19。80亿元，对应EPS别离为2。49/2。94/3。44元，当前股价对应PE别离为21。36/18。10/15。45倍。维持“买入”评级。公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收73。56亿元，同比增加27。69%；归属上市公司股东净利润11。03亿元，同比增加584。21%。2025年一季度公司实现营收19。09亿元，同比增加17。32%；归属上市公司股东净利润2。35亿元，同比增加14。57%。公司拟向全体股东每10股派发觉金股利3。40元（含税）。下逛市场需求有所回暖，公司运营环境显著改善：2024年公司实现营收73。56亿元（+27。69%YoY），归母净利润为11。03亿元（+584。21%YoY），次要缘由是：2024年行业下逛市场需求有所回暖，客户添加备货，公司产物正在消费、网通、计较等多个范畴均实现收入和销量大幅增加；公司不竭优化产物成本，丰硕产物矩阵，多条产物线合作力不竭加强，推进产物销量、营收及毛利率增加。2024年公司全体毛利率和净利率别离是38。00%（+3。58pct YoY）和14。97%（+12。17pctYoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为20。96%（-2。86pctYoY），此中发卖费用率、办理费用率、财政费用率和研发费用率别离为5。04%（+0。34pct YoY）、6。68%（+0。26pct YoY）、-6。02%（-1。54pct YoY）和15。26%（-1。92pct YoY）。2025Q1单季度，公司实现营收19。09亿元（+17。32%YoY，+11。88%QoQ），归母净利润2。35亿元（+14。57%YoY，-13。24%QoQ），一季度单季度营收同环比增加，次要受益于国度一揽子刺激办法等缘由，消费范畴需求得以提振；受益于AI PC等终端对存储容量需求的带动，公司产物正在存储取计较范畴实现收入和销量大幅增加；网通市场也实现较好增加。Q1单季度的毛利率和净利率别离为37。44%（-0。72pct YoY，+4。27pct QoQ）和12。56%（-0。02pct YoY，-3。19pct QoQ）。以多元化产物为根本，为客户供给一坐式处理方案：从营收布局上看，1）2024年存储芯片实现营收51。94亿元（+27。39%YoY），毛利率约40。27%，同比提拔7。28pct，公司NOR Flash产物继续正在消费、网通、计较、汽车等范畴实现增加，带动该产物线全体出货量和营收均实现同比优良增加，总体出货容量创汗青新高；2024年，公司自有品牌DRAM产物市场拓展结果较着，DDR3L和DDR4产物的出货量进一步增加，产物营收及出货量实现了同比跨越翻倍的增加幅度，笼盖网通、安防、TV及智能家居等多个使用范畴，研发的LPDDR4估计正在2025年下半年贡献收入。2）MCU及模仿产物实现营收17。06亿元（+29。56%YoY），毛利率约36。50%，同比削减6。60pct。公司已成功量产63大系列、跨越700款MCU产物供市场选择，增募投项目“汽车电子芯片研发及财产化项目”将进一步完美公司汽车MCU产物结构，提拔高端MCU产物研发能力，丰硕产物线pct。投资：公司次要营业为存储器、微节制器和传感器的研发、手艺支撑和发卖。连系公司业绩演讲以及对行业成长趋向的判断，我们估计公司2025-2027年EPS别离为2。26元（前值为2。41元）、3。06元（前值为3。05元）、3。91元（新增），对应2025年4月25日收盘价PE别离为49。9倍、36。8倍、28。8倍。考虑到公司的行业地位以及产物合作力，跟着工业、存储取计较等下逛库存水位持续去化，公司业绩无望送来进一步修复，维持公司“保举”评级。风险提醒：1）下逛需求不及预期风险。若下逛需求不及预期，公司不克不及及时调整客户和产物布局，可能会对业绩发生晦气影响；2）供应链风险。公司的产物特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工场和封拆测试厂等供应链各环节的产能可否保障采购需求以及合理成本，存正在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外发卖占比力高，且次要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。2024年公司实现停业收入14。40亿元，同比削减2。78%，实现归母净利润-1。63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实现停业收入3。80亿元，同比增加6。06%，实现归母净利润-0。33亿元，同比由盈转亏。营收持续两季实现正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实现停业收入14。40亿元，同比削减2。78%。单季度来看，公司持续两季度实现收入同比正增，2024年第四时度实现收入3。87亿元，较客岁高基数同比增加0。43%，2025年第一季度实现收入3。80亿元（YoY+6。06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9。61亿元，同比增加0。06%，适用东西类、文档创意类、画图创意类别离实现收入2。34亿元（YoY-8。70%）、1。17亿元（YoY-10。13%）、1。21亿元（YoY-5。88%）。利润端：公司2024年实现归母净利润-1。63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四时度、2025年一季度别离实现归母净利润-1。58亿元、-0。33亿元。发卖费用率攀升，AI研发投入加大。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升12。3pct至99。6%，次要因为发卖费用率同比抬升10。1pct至58。9%，次要系市场所作加剧、流量成本上升以及添加新产物、新渠道投放导致；研发费用率同比提拔3。5pct至30。7%，公司持续加大前沿手艺的研发投入，2024年研发投入4。42亿元（YoY+9。90%）；办理费用率根基持平于11。4%（vs11。2%，2023）。2025年第一季度，公司期间费用率同比抬升15。0pct至101。9%，此中发卖费用率同比提拔15。1pct至62。8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降1。6pct至93。2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2。2pct至92。3%。焦点营业视频创意类收入稳增，Filmora挪动端完成全面。视频创意条线下，公司总付费用户数同比增加超20%。此中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线多机位编纂、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个立异功能；Filmora挪动端产物2024年完成全面，月活用户年内增加约90%，收入占比力着提拔，且位列Google play视频播放和编纂器品类下部门国度免费榜最高第2，畅销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比增加约2倍；SelfyzAI收入同比增加约4倍。持续打磨AIGC产物力，AI贸易化实现冲破。公司继续打磨和优化视频创做引擎的能力，加大AIGC算法研发，打制垂类音视频多大模子“天幕”，将系列算法能力使用于公司多个AIGC新品；并持续投入AI音乐、音效等音视频模子手艺，并将自研的算法使用于自有素材资本生成。公司AI贸易化历程推进敏捷，2024年公司AI原生使用（不含已有使用AI功能付费部门）收入实现6700万元，同比增速跨越100%。内部运营办理方面，公司引入的AI代码东西年内协帮400余人高效生成代码，且代码生成占比跨越35%，提拔代码撰写效率。盈利预测取投资：按照公司2024年年度演讲及2025年一季度演讲，我们调整公司盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为0。68亿元（前值为0。78亿元）、0。94亿元（前值为1。08亿元）、1。37亿元（新增），对应EPS别离为0。35元、0。49元、0。71元，对应4月28日收盘价的PS别离为6。8倍、5。9倍、5。0倍。公司深耕视频创意取数字办公营业，产物线对标全球创意软件巨头，同时面临当下AIGC多模态范畴的机缘，公司持续加深焦点产物智能化，多款产物正在业内率先实现AI使用落地，将为公司后续营业增加奠基根本。公司AI贸易化历程推进敏捷，2024年公司AI原生使用（不含已有使用AI功能付费部门）收入实现6700万元，同比增速超100%。公司营收持续两季回暖，我们认为公司积极鞭策产物迭代升级，持续拓展AI使用鸿沟，产物收入后续无望放量。我们看好公司的将来成长，维持“保举”评级。风险提醒：1）数字创意软件市场所作加剧风险：公司正在数字创意软件范畴具备较强研发及营销实力，产物采用差同化定位和个性化设想，考虑到当下大模子的快速成长正正在鞭策AI使用正在多个范畴的落地，若全球出名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，取公司产物形成间接合作，公司产物存正在被替代的风险，将导致公司发卖收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产物正在全球推广次要通过Google搜刮引擎优化和Google付费告白进行，若是将来Google对其搜刮引擎优化的排名算法和付费告白收费政策做出调整，而公司不克不及及时采纳无效应对办法，将影响公司产物推广，添加告白营销费用，进而影响经停业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户供给消费类软件产物，正在多个地域设立子公司，若是将来公司未能完全恪守产物发卖地的法令或律例，或者正在海外市场拓展过程中对本地消费者的文化、消费习惯等理解呈现误差，产物未能被本地消费者普遍接管，将对公司营业成长发生晦气影响，公司海外市场拓展存正在风险。事务：2025年4月24日晚，新凤鸣发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入670。91亿元，同比增加9。15%；实现归母净利润11。00亿元，同比增加1。32%；实现扣非后归母净利润为9。64亿元，同比增加7。05%；实现根基每股收益0。73元，同比增加1。39%。此中，2024年四时度公司实现停业收入178。94亿元，同比增加3。62%，环比下降0。17%；实现归母净利润3。55亿元，同比增加77。92%，环比增加151。84%；实现扣非后归母净利润3。27亿元，同比增加100。42%，环比增加232。90%。2025年4月28日晚，公司发布2025年一季度演讲。2025年一季度公司实现停业收入145。57亿元，同比增加0。73%，环比下降18。65%；实现归母净利润3。06亿元，同比增加11。35%，环比下降13。66%；实现扣非后归母净利润为2。60亿元，同比增加13。13%，环比下降20。49%；实现根基每股收益0。21元，同比增加16。67%。供需款式持续优化，2024年经停业绩稳步提拔。油价端，2024年国际油价中高位震动运转，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏不雅经济形势转弱、地缘担心情感放缓影响，国际油价震动下行。2024年布伦特平均油价为79。86美元/桶，较2023年中枢下移2。31美元/桶。2024年公司产物次要原料PX、MEG、PTA平均进价别离同比-5。90%、+12。54%、-6。77%，成本中枢有所下移。需求端，2024年社会消费品零售总额中服拆类同比增加12。5%，带动涤纶长丝需求显著提拔。2024年我国涤纶长丝表不雅消费量达4200万吨，同比增加8。7%。供给端，2024年涤纶长丝行业新减产能仅128万吨（2023年385万吨），净减产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速较着放缓。从公司运营层面看，按照我们测算，2024年公司产物POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利为289、817、682、182、-60元/吨，别离同比-44、-41、+215、+27、-42元/吨，POY和FDY产物毛利微降，DTY毛利较着提拔；正在增量产能方面，2024年公司新增江苏新拓XCP03聚酯安拆。2024年，公司外行业供需款式转好，成本中枢小幅下移和增量产能布景下，经停业绩稳步提拔。一季度盈利稳健运转，涤丝龙头或持续受益于行业供给布局调整。进入2025年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支持偏弱，其次要原材料PX、MEG、PTA平均进价别离同比-15。67%、+2。02%、-15。49%，原料价钱中枢下行。从产物价钱角度看，一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产物平均售价别离变化-6。77%、-12。39%、-4。68%、-3。21%，全体跌幅小于成本端，一季度公司盈利全体连结稳健运转。从库存角度看，4月长丝行业平均库存为30天摆布，较一季度较着升高，次要系春节后下逛纺织企业复工复产脚步较着慢于涤纶长丝，供需不婚配导致涤纶长丝库存压力添加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速无限。我们认为，关税影响相对偏短期，且国内间接出口至美国占比细小，次要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中持久看，正在短期行业供需不婚配的布景下，或加快行业掉队产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年裁减掉队产能上百万吨，行业布局进一步优化。按照隆众资讯预测，正在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会裁减200-250万吨的掉队产能，将来涤纶长丝行业的无效产能或送来负增加，公司做为涤丝龙头，无望优先受益于行业供给布局调整取集中度提拔。盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。02、17。51和19。80亿元，归母净利润增速别离为18。3%、34。5%和13。1%，EPS（摊薄）别离为0。85、1。15和1。30元/股，对应2025年4月28日的收盘价，2025-2027年PE别离为12。86、9。56和8。45倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，陪伴行业供给布局优化，我们认为公司将来仍有较高业绩增加空间，我们维持公司“买入”评级。风险峻素：上逛原材料价钱上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下逛需求修复不及预期的风险；原油和产成品价钱猛烈波动的风险。事务：公司通知布告2025年一季报，25Q1营收104。46亿元，同比+2。91%，归母净利润17。10亿元，同比+7。08%，扣非后归母净利润16。03亿元，同比+5。95%。一季度销量稳健增加，白啤、典范维持较好增势。销量角度来看，全年压力位正在25Q1，25Q2、25Q3均为低基数，一季度销量同比+3。53%至226。1万吨，韧性兑现开门红，后续二季度、三季度判断大标的目的是销量增速无望边际加速，但斜率有赖于餐饮政策力度、高温气候等。品牌角度来看，全体/青岛从品牌/中高端以上销量别离同比+3。5%/+4。1%/+5。3%，中高端占比持续提拔，而吨酒营收同比-0。59%至4619。88元/吨，猜测次要系抢占份额下低端价盘扰动/货折力度小幅加大所致，属一般运营节拍，估计典范中个位数增加，白啤增速更快，布局升级仍延续。毛利率提拔、费用率有所优化，净利率持续抬升。25Q1净利率同比+0。65pct至16。64%。此中毛利率同比+1。20pct至41。64%(吨酒营收-0。59%、吨酒成本-2。59%)，发卖费用率同比-0。29pct至12。53%，办理费用率同比-0。20pct至3。20%，此外投资净收益、公允价值变更净收益小幅下滑。分析来看，毛销差较着改善带动净利率持续抬升。啤酒是攻守兼备的优良从线，沉点关心青啤α兑现度。短期来看，库存低位轻拆上阵，同时内部汲引新任董事长姜总，将来将连结中持久计谋延续性，营销节拍将积极无力，受益于餐饮修复β+换届落地办理强化α的青啤具备较强的弹性空间。中期来看，自创海外啤酒巨头的成长径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，将来股息率的较着提拔值得等候。盈利预测取投资评级：短期受益于餐饮修复β+换届落地办理强化α的青啤具备较强的弹性空间，中期维度青啤属于攻守兼备的优良标的，升级韧性、股息率提拔是抓手。参考25Q1报表节拍，我们更新2025~2027年归母净利润预测为48。45、53。50、57。36亿元（前值为48。57、52。55、56。75亿元），对该当前PE别离为22、20、18X，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济不及预期；升级不及预期；非市场所作加剧。事务：2025年4月，公司发布2024年报以及2025年一季报，24年全年公司实现停业收入34。81亿元，同比+22。23%，实现归母净利润0。95亿元，同比-21。25%，实现扣非归母净利润0。92元，同比-21。76%。分季度来看，24Q4公司实现收入7。36亿元，同比-12。41％，环比-17。59%；实现归母净利润-1416。58万元，实现扣非归母净利-1409。73万元，归母净利取扣非归母净利均同环比由盈转亏。25Q1公司实现收入8。74亿元，同比+9。90%，环比+18。73%，实现归母净利润1329。47亿元，扣非归母净利润1165。62亿元，环比改善。母线使用场景持续拓宽，无望受益于算力需求提拔。正在数据核心用电需求提拔的布景下，环绕数据核心的相关输配电产物将来将成为输配电行业的主要增加来历。正在数据核心中，取列头柜+电缆比拟母线方案同面积能够放置更多机柜，且运维成本更低、利用寿命更长，为了进一步提高峻型数据核心的配电施工和扩容矫捷性，全母线配电方案无望替代电缆+列头柜，成为将来数据核心的支流配电处理方案。24年公司推出了新一代智能化动力母线，采用高散热新型型材布局母线等产物，并自从开辟出使用于数据核心曲流机柜的智能型曲流母线槽，同时将使用于数据核心机柜的智能型交换母线A，无力拓宽了母线产物的市场使用鸿沟，无望受益于算力需求的提拔。成立合伙公司跨界光模块，AIDC产物矩阵再完美。25年4月12日，公司发布通知布告，拟取上海深度湾、上海磐星配合投资成立合伙公司，开展基于硅光手艺和工艺的高速光模块/组等光通信产物的研发、出产、发卖及使用，公司持股51%。正在数据核心范畴，公司已为华为、阿里等出名客户供给了相关配电设备产物，取客户成立了不变的合做关系，数据核心相关产物的发卖收入近年来持续增加。我们认为公司切入光模块板块，无望凭仗正在数据核心营业中堆集的制制、集成经验和优良的客户资本，进一步拓宽公司营业范畴，丰硕数据核心相关产物序列，通过母线+光模块的产物结构，打制AIDC基建+组网的分析方案处理办事商。投资：估计公司25-27年营收别离为45。94/60。30/69。92亿元，归母净利润别离为2。05/3。38/4。16亿元，对应4月28日收盘价，PE为26x/16x/13x。总体来看，公司母线根基盘稳健，无望受益于算力需求提拔，储能营业加快放量，焊带正在光伏款式改善后利润无望修复，中持久看光模块营业或将供给新增量，维持“保举”评级。事务：2025年4月28日，公司发布2025年第一季度演讲，25Q1实现停业收入8。93亿元、同比+19%、环比-21%，归母净利润0。84亿元、同比+27%、环比+9%，扣非归母净利润0。76亿元、同比+45%、环比+4%。25Q1业绩表示超预期，是对当前全年业绩预期的定心丸。25Q1业绩同环比均实现正增加、表示超预期，具体运营目标上：1）毛利率：25Q1实现25。2%、同比-1。2pp、环比+2。6pp，我们认为公司做为后市场分析办事商控制产物订价权且和客户合做时间久，可以或许连结正在不变且可持续的毛利率；2）费用率：25Q1实现14。3%、同比-1。9pp、环比+1。3pp，我们认为全体费用率正在规模增加下仍然会是同比下降的趋向；3）其他成本：信用减值丧失冲回约0。16亿元。我们认为公司的全体业绩上正在收入增加、毛利率不变、费用率下降的运营预期下可以或许连结稳健增加。短期股价受情感扰动，我们认为无需过于担心关税影响。近期公司股价受关税有所扰动，我们认为关税对公司根基面的影响无限，缘由有：1）公司立脚全球、运营平衡，正在收入占比约20%、全体占比不高；2）目前公司的美国团队已向客户发出了跌价通知，公司正在工具部有两大仓储核心，3月起客户从仓储拿货将施行跌价后价钱；若从中国工场采购，出口价连结不变，关税由客户自行承担；3）后市场零部件多品类多SKU的特点需要依赖全球供应链，对所有国度都加关税的成果只是把成本给终端消费者，并不克不及改变供应款式；4）公司做为最早一批出海的平易近营企业之一，有经验和能力应对关税风险。我们认为公司的业绩稳健且无机器人、固态电池相关催化，估值下有底上无力。业绩端，我们认为全球汽车后市场具有稳健属性，且公司积极开辟产物及渠道，部门关税正在Q1曾经加征，而Q1超预期的业绩也是对全年业绩增加的定心丸。催化上，公司正在机械人范畴已取四川天链合做机械人轴承，将来更多合做值得等候；当前固态行业正在大规模量产前催化事务屡次，公司的固态电池聚合物线具有稀缺性、落地速度明白且较快，下逛可触达的客户包罗机械人、低空等范畴，且公司具备拓展更多营业的资金实力及志愿。投资：我们认为公司根基面上“可攻可守”，既有稳健增加的汽车后市场营业，也有想象空间充脚的机械人及固态电池营业；投资上兼备高胜率取高赔率，高胜率源于公司正在全球汽车后市场范畴的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司将来正在机械人、固态电池范畴更多值得等候的冲破。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期3。8亿、4。6亿、5。8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE16、13、10倍，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济波动，海外商业摩擦加剧，汽车行业合作加剧，新产物开辟和落地节拍不及预期，客户开辟不及预期等。公司2025年4月28日发布25年一季报，1Q25实现停业收入5。69亿元，同比增加3。8%；实现归母净利润0。61亿元，同比削减11。78%。行业合作激烈面对价钱压力，公司一季度利润率承压。按照机床东西工业协会数据，24年机床东西行业实现营收10407亿元，同比下降5。2%，实现利润总额265亿元，同比下降76。6%，次要因为行业合作较为激烈，利润空间持续收窄。我们认为受此影响，公司24年部门新签定单也面对价钱压力，导致1Q25毛利率呈现下降，公司1Q25毛利率为21。11%，同比下降4。84pcts，净利率最终同比下降1。9pcts至10。78%。25年1-2月行业数据向好，后续季度报表无望好转。按照机床东西工业协会数据，25年1-2月金属切削机床行业营收同比增加12。1%，金属加工机床新签定单同比增加26。2%，正在手订单同比增加15。2%，行业数据有所好转。按照消息，正在4月18日举行的国务院常务会议上提出“要锚定经济社会成长方针，加大逆周期调理力度，出力稳就业稳外贸，出力促消费扩内需，出力优布局提质量，做强国内大轮回。”正在经济刺激政策鞭策下行业景气宇无望继续回暖。考虑公司收入确认有必然畅后性，后续季度报表无望好转。四期产能逐渐投放，关心新品的将来成长前景。公司四期产能扶植持续推进，设想产能7亿，估计25年上半年投产。陪伴产能扩张，公司将有更多新品投放市场，包罗合用于人形机械人减速器、丝杠加工的卧式车床系列产物等，将来有较好成长前景。盈利预测、估值取评级估计公司25至27年别离实现归母净利润3。7/4。27/4。83亿元，对该当前PE18X/15X/13X，考虑公司后续无望受益行业景气宇苏醒，新品成长前景较好，维持“增持”评级。风险提醒事务：国泰海通发布2024年年度演讲。演讲期内，公司实现停业收入433。97亿元，同比+20。08%；实现归母净利润130。24亿元，同比+36。80%；加权平均ROE为8。14%，同比+2。12pct。经纪及自停业务支持业绩增加。演讲期内，公司经纪营业净收入、自停业务收入别离为78。43、147。69亿元，同比+15。5%、+61。8%，为营收的次要增量来历。经纪营业方面，公司全面推进财富办理转型；君弘APP平均月活884。71万户，同比+11。1%；“君享投”投顾营业客户资产保有规模264。16亿元，同比+107。5；股基买卖份额5。17%，同比+0。41pct。自停业务方面，公司向客需驱动的低风险、非标的目的性营业转型；金融投资5205。18亿元，同比+10。2%；公司场外衍生品营业累计新增表面本金12，383。45亿元，同比+40。1%。投行营业市占率提拔。演讲期内，公司投行营业净收入29。22亿元，同比-20。76%，次要系股票承销收入削减。公司证券从承销额9967。14亿元，同比+16。9%，市占率同比+1。51pct至9。63%，稳居行业第3位；股权从承销额163。27亿元，同比-71。2%，市占率同比+0。38pct至6。59%；债券从承销额9803。96亿元，同比+23。2%，市占率同比+1。40pct至9。70%。大资管营业稳健成长。演讲期内，公司资管营业净收入38。93亿元，同比-4。98%。演讲期末，华安基金办理规模7724。05亿元，同比+14。4%；此中非货公募基金办理规模4135。38亿元，同比+17。5%。演讲期末，国泰君安资管办理规模5884。30亿元，同比+6。5%；此中公募产物办理规模791。67亿元，同比+47。3%。归并海通证券，打制国际一流投行。公司已于3月14日完成换股接收归并海通证券并募集配套资金事宜，正在建立一流投行的征途上迈出环节一步。公司归并海通证券将实现强强结合、劣势互补，按2024岁暮财政数据，归并后归母净资产达3283亿元，本钱实力位居行业第一。投资：公司做为头部券商，各营业连结平衡成长，归并海通证券后将向国际一流投行迈进。估计2025-2027年公司停业收入为488。56、541。33、629。52亿元，归母净利润为156。44、177。77、218。80亿元，EPS为0。89、1。01、1。24元/股，对应4月25日收盘价的PE估值为19。39、17。07、13。87倍。维持“买入”评级。风险提醒：本钱市场大幅波动、整合结果不及预期、监管政策收紧事务：24年营收687亿元，归母净利润55。49亿元，同比别离为+10。31%/、+0。22%。25Q1营收130亿元，同比-25。45%，归母净利润4。90亿元，同比-69。87%，次要系2024年Q1基数较高。2024年公司全体毛利率21。28%，下滑3。17pct，发卖净利率8。15%，下滑0。82pct，显示公司2024年全体费用率节制优良。2024年及2025年Q1毛利率有所下滑次要是供应链价钱波动和合作缘由。分地域看，2024年非洲实现营收227亿元，同比添加2。97%，毛利率28。59%，比拟23年削减1。46pct。亚洲等其他地域实现营收447亿元，同比添加13。96%，毛利率17。66%，比拟23年削减2。52pct。从营收看非洲以外等新区域继续承担增加帮力，我们认为因为前期新开辟市场且叠加供应链要素，毛利率较低有益于提拔份额，将来无望提拔盈利能力。传音立脚于本土化的立异和专注用户体验的产物定位，是公司奇特的合作劣势，也是公司正在非洲以外市场成功开疆拓土的主要缘由。按照IDC，公司2024年全体手机出货2。01亿部，市占率14%；此中智妙手机1。07亿部，同比增加12。7%远好于行业全体6。4%增速，市占率8。7%，此中非洲/巴基斯坦智能机市占率跨越40%，排名第一；孟加拉市占率29。2%，排名第一；虽然智能机全球市场较为成熟，可是公司聚焦的新兴市场仍然处正在“功能及向智能机切换”的成长趋向中，从公司2024年近1亿部的功能机出货也反映市场智能化的庞大机缘。全球新兴市场潜力庞大但并分歧一，需求多样，我们认为传音强大的本土化立异能力是抓住这类市场的主要劣势，将来无望持续提拔新兴市场份额，中东欧/南美洲/东南亚等市场估计成为公司将来增加动力。同时折叠屏/摄像等立异功能无望进一步加快公司手机产物高端化。AI+多品类无望进一步提拔用户体验，公司无望进一步提拔产物力加快成长。公司“手机+挪动互联网办事+家电、数码配件”的贸易生态已初步成型，虽然当前手机之外的营收占比不大，可是对公司用户的生态体验意义庞大，从手机用户到“传音生态用户”，公司的合作劣势将会进一步强化，我们认为将来扩品类营业也会加速成长。2024年起头AI正在端侧逐步摆设，估计将来将会进一步成熟。公司凭仗强大的用户需求洞察能力无望正在AI能力下成长更多的新场景/新使用，做为品牌厂商正在用户更大的价值创制中和产物力提拔中获得进一步的成长。事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入698。50亿元，同比+6。90%，归母净利润22。34亿元，同比+16。87%，扣非归母净利润19。74亿元，同比+19。12%，运营性现金流净额40。62亿元，同比-14。21%。25Q1公司归母净利率约3。20%，同比+0。27pct；扣非归母净利率约2。83%，同比+0。29pct。受益于公司优良的降本提质行动，25Q1公司费用率稳中有降，期间费用率约8。86%，同比-0。69pct，办理费用率、研发费用率别离同比-0。61pct和-0。13pct，财政费用率同比持平，发卖费用率同比+0。06pct，次要系公司加强市场推广及发卖团队扶植。25Q1公司实现总件量35。6亿件，同比+19。7%。分营业来看，25Q1公司速运物流营业收入约518。09亿元，同比+7。2%，速运物流单量约35。41亿件，同比+19。71%，单价约14。63元，同比-10。48%，公司持续完美产物矩阵，扩大营业规模，带动速运物流营业稳步增加；供应链及国际营业收入同比+9。9%，次要得益于公司强化国际收集扶植，深化营业融通，积极拓展市场。本钱收入高峰期已过，Q1现金流提拔55。6%25Q1公司运营性现金流40。62亿元，同比-14。21%，剔除税费返还后的现金流20。13亿元，同比+55。57%，现金流稳步增加。公司本钱收入高峰期已过，2021年以来本钱收入逐年下降，跟着公司盈利能力提拔及运营资金办理程度改善，公司现金流稳步改善，强劲的现金流为公司的分红及股份回购奠基优良的根本。按照公司（2024年-2028年）股东报答规划，现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高，表现了公司对本身成长计谋、成长阶段、运营情况、本钱开支打算、现金流量等方面要素的考量，分红的提拔有帮于积极报答投资者。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应4月28日市盈率别离18。1倍、15。1倍、12。8倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。事务：同花顺于2025年4月24日晚发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收7。48亿元，同比增加20。90%；实现归母净利润1。20亿元，同比增加15。91%；实现扣非净利润1。13亿元，同比增加13。72%。公司正在2025年2月24日发布2024年年报，2024年公司实现营收41。87亿元，同比增加17。47%；实现归母净利润18。23亿元，同比增加30。00%；实现扣非净利润17。65亿元，同比增加28。93%。受益于本钱市场活跃，24Q4、25Q1收入、利润快速增加。2024年公司实现营收41。87亿元，同比增加17。47%；实现归母净利润18。23亿元，同比增加30。00%；实现扣非净利润17。65亿元，同比增加28。93%。2025Q1公司收入端同比增加21%，继续连结高速增加态势。得益于2024年9月24日政策鞭策，A股市场热度大幅回暖，2024Q4、2025Q1A股全体成交额为111、85万亿元（单边成交额），同比提拔别离为125%、66%。费用节制稳健，利润端实现更快增加。从费用端看，2024年公司发卖、办理、研发费用同比变化别离为+19%、+8%、+1%，费用投入全体连结稳健的布景下，利润端相较于收入增加更快。市场买卖活跃，互联网告白推广营业快速增加。公司告白及互联网营业推广办事较客岁增加49。00%，2024年实现营收20。25亿元。次要是因为证券市场回暖，客户对告白及互联网营业推广需求提拔，且公司产物取大模子手艺深度融合，产物合作力不竭提高，平台活跃度上升，告白提拔所致。全面拥抱AI，多个产物实现取AI融合。公司升级了多个智能产物，鞭策前沿大模子手艺使用。问财投赞帮手升级为原生AI对话产物，融合多模态大模子手艺，实现更天然、精准的交互。同创智能体平台集成大模子、低代码和及时金融数据，帮力上百家金融机构共建超5000个智能体，日均挪用量超300万次。iFind金融数据终端建立智能化产物矩阵，AIFinD飞研优化写做取阐发能力，“财产智绘”平台供给全景财产链研究。HiPilot智能编码帮手加强跨文件、跨项目标代码理解取生成能力，新增慢思虑问答、代码可视化、测试套件生成等功能，已为数千名开辟人员生成超百万行代码。AIGC文生图大模子优化了语析取图像生成能力，可使用于金融、电商、文娱等范畴。投资：估计公司25-27年归母净利润别离为22。6、27。0、31。8亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值别离为61、51、43倍，考虑到整个金融消息行业正在2025年无望送来回暖，市场买卖添加，AI大模子融合已有产物，公司从停业务无望充实受益，维持“保举”评级。风险提醒：供应链风险；焦点手艺程度升级不及预期；政策推进不及预期。公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收109。17亿元，同比-10。28%，归母净利润7。30亿元，同比-10。56%，2025Q1营收21。33亿元，同比-8。70%，归母净利润0。82亿元，同比-36。18%，业绩下滑系农产物价钱下行。考虑小麦、食用油等价钱持续下挫，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润8。65/9。07/9。60亿元（2025-2026年原值8。78/9。97亿元），对应EPS为0。63/0。66/0。70元，粮价回暖后优良龙头业绩无望率先修复，维持“买入”评级。2024年种植营业营收36。46亿元，同比-4。13%，毛利率25。96%，同比+2。32pct。截至2024年秋播，自从运营耕地面积约136。4万亩，此中地盘流转/承包农垦集团耕地面积40。9/95。5万亩。2024年公司自产大小麦销量34。63万吨，同比+15。73%，外采大小麦销量28。87万吨，同比-8。68%，水稻销量26。96万吨，同比+9。86%，水稻发卖表示稳健。2024年种子营业营收18。12亿元，同比-21。47%，毛利率10。97%，同比-2。75pct，麦种销量29。55万吨，同比-31。45%，稻种销量11。94万吨，同比+24。98%，稻种发卖表示靓丽。2024年江苏种业实现净利润5729。83万元，大华种业持续强化自从品种选育，2024年获动物品种权4个，通过国度、江苏省核定品种9个。加工营业：营收小幅下滑，盈利程度上行（1）大米加工取发卖：2024年营收36。06亿元，同比-5。48%，毛利率3。08%，同比-2。11pct，此中大米营收12。49亿元，同比-3。69%，毛利率4。14%，同比+0。56pct，销量32。34万吨，同比-2。87%。（2）食用油加工取发卖：2024年食用油营收22。83亿元，同比-9。00%，毛利率5。24%，同比+2。61pct，销量25。78万吨，同比-13。73%。金太阳粮油现丰年精辟产能超30万吨、年产能30万吨的灌拆出产线及配套的注塑吹瓶出产线万元。事务：公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入107。8亿元/同+21%，归母净利润15。5亿元/同+30%，扣非归母净利润15。2亿元/同+29。6%。单25Q1收入23。6亿元/同+8。1%，归母净利润3。9亿元/同+28。9%，扣非归母净利润3。8亿元/同+29。8%。24年每股派发觉金盈利1。19元（含税），加上年内回购1。53亿元，合计现金分红比例为40。07%。营收冲破百亿规模，业绩表示超预期，实现高质量增加。公司已具备完美的品牌矩阵，从品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增加，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储蓄新品牌为中持久成长蓄力，看好公司多品牌计谋推进成长为化妆品集团。1）珀莱雅：24年收入同比+19。6%至85。8亿元，占比为79。7%/同比-1pct；持续贯彻大单品策略，包罗升级红宝石、源力系列，推出能量系列的新精髓，全新上市净源系列（针对油皮）和光学系列（美白），完美防晒和抗老类产物矩阵。等候原有大单品系列持续迭代提高市场渗入，新系列和新品有序上市贡献新增量。2）彩棠：24年收入同比+19%至11。9亿元，占比为11。1%/同比-0。2pct；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，大单品高光修容盘升级3。0，腮红和遮瑕盘遭到消费者欢送；同时拓展底妆产物，从推小圆管粉底液，等候底妆品类带来新增量。3）其他：①OR：24年收入同比+71。1%至3。7亿元，占比为3。4%/同比+1pct；持续提拔焦点爆品“OR清新蓬松洗发水”和“OR轻巧发膜”的渗入率和品牌声量。②悦芙媞：24年收入同比+9。4%至3。3亿元，占比为3。1%/同比-0。33pct；深耕油皮护肤，持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，完美产物矩阵。③原色波塔：24年收入同比+138%至1。14亿元，定位眼部彩妆专家，持续完美产物线。④其他品牌：收入同比+23。2%至1。8亿元。线上继续引领增加，线下仍处于调整中表示承压。24年线%/5%，线上仍为次要的增加驱动。1）线上：从品牌合做天猫二梯队从播提高曲播渗入，优化触点布局以提高投放效率；把握抖音盈利，优化自播矩阵号布局，精细化运营提效。2）线下：优化渠道布局，积极开辟高质量新型百货和购物核心柜台抽象。毛利率持续提拔，费用管控优良，盈利表示超预期。1）毛利率：24年毛利率同比+1。5pct至71。39%，次要系运费费率下降以及客单价提拔；24Q4/25Q1毛利率别离同比+5。6/+2。7pct至73。8%/72。8%。2）费用端：24年发卖费用率同比+3。3pct，次要系抽象宣传推广费率添加；办理费用率同比-1。7pct，次要系股份领取削减；25Q1发卖/办理费用率别离同比-1。2/-0。2pct，费用优化次要系小品牌运营改善以及从品牌达播占比下降；3）净利率：24年归母净利率同比+1pct至14。4%，25Q1净利率同比+2。7pct至16。5%。盈利预测取投资：做为持续领跑行业的本土化妆品企业，公司持续展示出强α属性，成功实现从产物到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。当前公司营收已破百亿，短期来看，从品牌珀莱雅（大单品迭代&新品新系列推出）实现稳健增加，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（产物升级、品牌强化）、悦芙媞（受益质价比消费）、原色波塔（深化眼部彩妆专家）接力成长。中持久来看，储蓄新品牌实现差同化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司办理层具备多品牌的运营能力和丰硕的办理经验，矫捷的组织能力以及架构公司强大的计谋施行力，无望获得持久、确定性较高的增加。我们估计2025-27年净利润为18。6/21。4/24。6亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年一季报，公司实现停业收入3。83亿元，同比增加39。23%；实现归母净利润0。50亿元，同比增加16。25%；实现扣非后归母净利润0。44亿元，同比增加25。8%。收入持续高增，新渠道新产物贡献增量。公司自2024Q3起积极拥抱会员商超渠道导入差同化立异新品，同时摸索新兴渠道，收入端环比力着提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1收入增速别离为28%/42。9%/39。2%，延续高增加态势。分产物来看，2025Q1年公司实现禽类成品/畜类产物/素食/蔬菜成品及其他收入别离为3。25/0。29/0。21亿元，别离同比+47。2%/+20。8%/-19。2%，客岁公司推出爆品禽类产物，从四时度起月销环比提速，同时推出鸡脚筋、皋比凤爪等新品目前反馈表示较好。以及本年积极推新，如推出素食包等产物，会员商超渠道上持续上新。分渠道来看，公司线%，公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新电商实现高速增加，保守线下渠道预估略有下降。分地域来看，公司东南/西南/其他地域收入别离同比+151。2%/-9。5%/-20%。新兴渠道放量拉低毛利率，费用率较着下行。2024年公司毛利率同比下降4。35pct至27。08%，次要因为公司高增加渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对保守渠道偏低，新兴线下渠道遍及低毛利率低费用率。费用方面，2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为8。88%/3。13%/0。28%，别离同比-2。88/-0。56/+0。09pct，公司本年加大新品研发带动研发费用率略有上升，渠道布局变化带来发卖费用率下行，同时规模效应提拔带动办理费用率持续优化。综上要素，2025Q1净利率同比下降1。24pct至13。14%，扣非后净利率下降2。6pct至11。38%，非经常损益下降190。5万元次要为银行理财收益错期影响导致。新品势能强劲，2025年高增可期。公司以“产物立异+渠道拓展”为焦点驱动力，正在保守零售渠道中积极寻求布局性突围，冲破会员制零售渠道展开深度合做，将来随品类的逐渐拓宽，公司和头部会员商超客户合做无望进一步加深。同时，公司结构线上全域平台，开辟线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变化趋向。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的运营风险，产物矩阵持续丰硕。2025年公司提出收入增加不低于20%的方针，正在爆品的带动下新渠道无望连结高增，为全体收入增加贡献次要成长动力。投资：按照近期新品和新渠道拓展环境，我们上调盈利预测和方针价。估计2025-2027年实现收入15。9/19。3/22。6亿元，同比增加34%/22%/17%，实现利润2。0/2。5/2。8亿元，同比增加29%/21%/15%，对应PE为28/24/21X。按照2025年业绩给32倍PE，赐与一年方针价15。36元，赐与“买入”评级。长沙银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收别离同比增加4。6%/3。8%，此中归母净利润别离同比增加4。9%/3。8%，24年和25年1季度年化加权平均ROE别离是11。81%/12。84%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到1。21万亿元，同比增加14。1%，此中贷款同比增加12。6%，存款同比增加11。0%。公司2024年全年利润分派预案为：每10股派发觉金股利4。20元，合计现金分红率约为22。49%。中收回暖，利钱收入转正，盈利增加连结稳健。长沙银行25Q1、24A归母净利润同比别离上行3。8%/4。9%（5。9%，24Q1-3），拨备前利润同比别离增加7。3%/3。7%（3。2%，24Q1-3），营收全体稳健，盈利增速小幅回落，盈利必然程度上遭到拨备计提力度影响。具体来看，公司25Q1营收同比增加3。8%（+4。6%，24A），此中非息收入同比增加10。1%（12。5%，24A），Q1中收同比增加53。1%（-9。2%，24A），我们估计中收回暖次要遭到手续费收入上行鞭策，公司Q1手续费及佣金收入同比上行23。4%（-13。6%，24A）。净利钱收入方面，公司25Q1净利钱收入同比上行1。8%（2。7%，24A），增速受息差影响小幅回落，净利钱收入全体稳健。息差程度优于同业，资负扩张连结稳健。长沙银行2024岁暮净息差程度为2。11%（2。12%，24H1），同比下降17BP，但全体优于金融监管总局披露的城商行全体净息差程度（1。38%）73BP，表示优于同业，此中贷款收益率为5。26%，较24H1小幅下行5BP，资产端订价韧性较强。从一季度环境来看，我们按照期初期末余额测算公司25Q1单季度净息差环比24Q4回落28BP至1。75%，我们估计取岁首年月资产端沉订价以及LPR调降的持续影响相关，我们按照期初期末余额测算公司25Q1单季度生息资产收益率环比24Q4下降50BP至3。36%，计息欠债成本率环比24Q4下降23BP至1。75%，部门对冲资产端订价下行，我们判断取公司欠债布局的改善以及存款挂牌利率的调降相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增加14。1%（+12。4%，24A），此中贷款同比增加12。6%（+11。6%，24A），欠债端存款同比增加11。0%（9。7%，24A）。从24岁暮存贷布局来看，按期存款占比同比上行2个百分点至56%，全体连结平稳，对公、零售贷款同比别离增加19。3%/2。6%（20。9%/4。0%，24H1）对公信贷全体增加较快，零售需求有待进一步。不良率小幅上行，拨备程度夯实无虞。长沙银行1季度末不良率环比24岁暮上行1BP至1。18%，相较于24年3季度末上行2BP，估计资产质量的波动次要受零售和普惠客群风险波动的影响，24岁暮零售不良率同比上行35BP至1。87%，对公不良率同比下行12BP至0。69%，此中房地产贷款不良率同比上行4BP至0。6%。畴前瞻目标来看，公司25年1季度末关心率环比24岁暮下降2BP至2。61%，公司24岁暮过期率较半岁暮下行18BP至1。80%，潜正在资产质量风险可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备笼盖率和拨贷比别离环比24岁暮变化-2。98pct/-1BP至310%/3。65%，但全体风险抵补能力仍处高位，拨备程度夯实无虞。投资：深耕本土根本夯实，看好公司零售潜力。长沙银行做为深耕湖南的优良本土城商行，区域充沛的居平易近消费活力为其零售营业成长创制了优良的外部前提，同时公司对于零售营业模式的摸索仍正在持续迭代升级，跟着将来零售生态圈打制、运营更趋成熟以及县域金融计谋带来的协同效应，我们认为其正在零售范畴的合作力将得以连结。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息估计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。估计公司25-27年EPS别离为2。05/2。20/2。38元（原25-26年EPS预测别离为2。21/2。51元），对应盈利增速别离为5。3%/7。1%/8。5%（原25-26年盈利增速别离为11。7%/13。7%），当前公司股价对应25-27年PB别离为0。52x/0。48x/0。44x，我们仍看好公司零售潜力，维持“保举”评级。风险提醒：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大激发信用风险抬升。公司24Q4实现收入1。77亿元（yoy+5。67%），毛利率为57。23%（yoy-6。25pct，qoq-4。66pct）。从半年报及年报的分拆数据猜测，毛利率下降一方面系因为毛利率较高的商品化小鼠模子收入占比下降，另一方面系因为功能药效办事毛利率下降，猜测可能取结算较多科研端药效办事收入相关。24Q4公司期间费用率全体也有所添加，此中发卖费用率19。41%（yoy+4。37pct），次要系因为加大海外市场开辟，办理费用率19。69%（yoy+1。65pct），研发费用率13。63%（yoy+0。93pct）。双沉要素下，当期盈利程度遭到。25Q1公司确认收入1。71亿元（yoy+8。76%），毛利率为63。05%（yoy-2。94pct，qoq+5。83pct），回升至一般程度。同时，公司的费用节制办法起头收效，Q1发卖费用率为14。48%（yoy+0。28pct），办理费用率为18。09%（yoy-1。64pct），研发费用率为10。69%（yoy-3。96pct），驱动盈利程度改善。新品开辟持续推进，海外市场开辟逐见成效海外开辟方面，公司建成约40人的BD团队，笼盖、欧洲及亚太三大区域，办事海外客户超300家，此中工业端已取全球top10药企中的8家发生营业合做。新鲜、多样的基因编纂模子的正在海外市场具有更多需求，且价钱较高，使公司可以或许更好地将本身的手艺能力变现。24年公司正在海外团队调整的环境下实现境外收入1。14亿元（yoy+22。48%），25年无望告竣更好表示。维持“保举”评级。按照市场及公司营业推广进度，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润1。31、1。65、2。06亿元（原25、26年预测为2。44、3。03亿元）。公司外行业相对坚苦期间进行了产物、市场的持续开辟，显著扩大了本身劣势，随目前立异药研发财产逐渐恢复，公司无望正在将来送来更好成长。维持“保举”评级。风险提醒：1）宏不雅经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）实正在世界小鼠模子推广不及预期风险；4）海外市场开辟不及预期风险。